西部证券-欧普照明-603515-跟踪点评：渠道产品升级，优化经营管理-210905

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事件：据财报披露，公司21H1实现营收39.6亿元，较20H1增长32%，较19H1增长5%；归母净利润4.4亿元，较20H1增长77%，较19H1增长9%。

其中21Q2实现营收22.1亿元，较20Q2增长12%；归母净利润3.1亿元，较20Q2增长20%。

业绩符合预期。

深化渠道运营，助力销售增长。

据工信部披露，21H1全国规模以上照明器具制造企业营业收入同比增长25%，欧普照明收入增速领先行业。

公司国内主营、国外主营、其他业务收入占比分别为91%、8%、1%，各板块收入分别同比增长33%、16%、84%。

线下零售渠道，截至21年上半年，公司已开发超2000家水电光超市及专区，持续优化门店管理，主推产品及解决方案销售实现同比增长超100%。

电商渠道，公司上半年线上智能化产品销售快速增长，占比超20%。

21年9月京东发布家装建材超级品类日品牌榜，欧普位列TOP10品牌。

商照渠道，公司中标中石化全国集采项目，聚焦商业连锁、工业、教育等领域，完成300余所学校照明项目。

盈利能力改善，周转效率提升。

在原材料价格上涨的情况下，21H1公司毛利率仍同比提升1.04pct至37.55%。

公司在生产端前瞻性进行原材料储备，在销售端进行小范围调价；同时，受益于产品解决方案中心的平台化开发，基础品类产品实现持续降本。

上半年公司销售、管理、财务费用率皆同比下降，净利率同比提升2.9pct至11.18%。

21H1公司应收账款周转天数为19.5天，同比减少6.1天；存货周转天数为70.1天，同比基本持平。

投资建议：通用照明市场的集中度仍有显著提升空间。

欧普照明具有较强渠道优势和产品设计能力，我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.31/1.51/1.70元，对应最新PE为17/15/13倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨；市场竞争加剧；房地产政策变化。