东兴证券-煤炭行业“拨开云雾见月明”系列一：关于榆林形势的“6问6答”-190402

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        投资摘要：
        核心观点：发展决不能以牺牲人的生命为代价，陕西矿难事故后，上至国家下至地方各个层面均出台相应政策、通知，要求加强对煤矿安全检查力度。在此背景下，今年必将是煤矿安监大年，地方政府和煤矿势必会将安全生产放在首位，“超产”、“明盘”等非法行为必将得到遏制，导致供给端产量收缩，市场供需矛盾将随旺季到来逐步显现，煤价有望上演淡季不淡、旺季或更旺的景象，煤炭板块亦迎来极佳的投资机会。
        煤矿安全形势严峻，安监高压必将贯穿全年。年初至今，全国矿山“重大事故”频发，给社会造成了极其恶劣的影响。“3.21”爆炸事故给原本严峻的安监形势雪上加霜，国务院安委会、国家煤监局相继发出紧急通知，要求深入开展煤矿安全隐患排查整治工作，严防各类事故发生。
        民营煤矿复产进度略显缓慢。据我们推算，目前复产煤矿单井平均产能约518万吨/年，而未复产煤矿单井平均产能仅105  万吨/年，意味着目前已复产矿井中以国有大矿为主，民企小矿的复产进度仍显缓慢。且根据隐患督查名单和复产程序，我们预计后期约5000~5700  万吨产能复产存在较大障碍。
        上半年陕西煤炭产量同比减少约4000~5000  万吨。根据陕西煤监局数据，截至3  月28  日，陕西省原煤产量8476  万吨，同比减少约3300  万吨。结合我们对榆林复产进度的推断，我们预计上半年陕西省煤炭产量同比减少约4000~5000  万吨，全年产量取决于后续“明盘”及“超产”整治力度。
        陕西煤炭行业格局亟待重塑，地方龙头受益显著。就安全程度而言，国有煤矿明显强于地方中小煤矿，而目前陕西省原煤生产以地方中小煤矿作为主导，行业亟待整合。陕西煤业作为陕西省唯一的煤炭上市平台，在省内优质煤炭资源获取及整合中更易得到当地相关部门的支持，受益或最为显著。
        投资策略：目前煤价远超去年预期，且板块估值处于历史低位，建议积极抄底煤炭股。重点推荐两类股票，一是蓝筹白马类的陕西煤业、中国神华；二是事件驱动型的山煤国际、露天煤业、潞安环能、山西焦化等标的。
        风险提示：煤价大幅下跌，复产进度快于预期，安监力度低于预期。