平安证券-帝欧家居-002798-工程业务放量成就亮眼业绩，2019年将延续高增长-190401

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        事项：
        公司发布2018年年报，报告期内实现收入43.08亿元，同比增长707.31%，归母净利3.81亿元，同比增长598.10%。公司拟10派3元（含税）。
        平安观点：
        全年业绩表现亮眼，盈利水平保持稳定：2018  年以来，受益欧神诺陶瓷集采业务持续放量，公司业绩快速增长，其中：欧神诺陶瓷实现收入36.82亿元，同比增长53.4%，占公司总收入比重达85.5%，净利润为3.34  亿元（扣除合并摊销费用），同比增长50.3%，占公司净利润比重达88.9%。报告期内，公司盈利水平保持稳定，其中：欧神诺陶瓷毛利率约为35.8%，同比+0.9pct，净利率为9.1%，同比-0.2pct。
        瓷砖业务双渠道共同发力，公司19  年业绩高增长无忧：2018  年以来，公司旗下欧神诺陶瓷积极把握自营工程业务（房企集采）发展机遇，一方面努力提升碧桂园、万科、恒大等存量客户份额，另一方面大力拓展新客户，支撑工程业务持续高增长；零售业务方面，欧神诺一方面加速渠道下沉完善网点覆盖，另一方面深化一二线布局打造“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”，截止2018  年底，欧神诺经销商超700  家，门店数量超1700  个，未来零售业务将维持稳健增长。
        卫浴业务稳健增长，协同效应将逐步兑现：2018  年，公司卫浴产品实现销量44.31  万套，同比增长11.25%，卫浴产品业务实现收入4.79  亿元，同比增长21.9%，毛利率为30.3%，同比-0.9pct。公司在巩固卫浴业务原有零售渠道的基础上，不断挖掘卫浴业务与欧神诺陶瓷的协同效应，通过借助陶瓷业务在自营工程业务方面的成功经验，积极开拓卫浴业务直营工程客户，完善卫浴产品分类，未来将打开卫浴产品新增长空间。
        盈利预测与投资建议：公司旗下欧神诺陶瓷在瓷砖工程渠道业务优势突出，在房企集中度持续提升的大背景下，公司一方面积极扩大现有客户业务份额，另一方面不断拓展新客户，将支撑未来业绩持续高增长。此外，伴随欧神诺与原有卫浴业务协同效应不断显现，将打造公司新业绩增长点。我们预计公司2019-2021年净利润为4.96  亿元、6.35  亿元、7.97  亿元（原2019-2020  年预测值为4.97  亿元、6.51  亿元,），EPS  分别为1.29  元、1.65  元和2.07  元，对应当前PE  分别为18.6  倍、14.5  倍和11.6  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、单一客户营业额占比较高风险：报告期内，公司对第一大客户碧桂园销售额占公司销售总额比重达47.36%，如果未来碧桂园自身经营业务发生变化或公司合作关系发生变化，将对公司业绩形成不利影响；2、下游房地产新客户拓展不及预期：公司旗下瓷砖业务约60%的销售收入来自于地产工装，如果未来新的房地产客户拓展不及预期，将对公司业绩增长产生负面影响；3、原材料价格大幅上涨：公司旗下亚克力卫生洁具业务成本结构中原材料MMA  占比较高，作为原油产业链的下游产品，MMA  受原油价格影响显著，如果未来油价大幅上涨，将对公司产品盈利产生负面影响。