山西证券-恒生电子-600570-传统+创新业务齐头并进，业绩有望持续放大-190402

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        事件描述
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年度公司实现营业收入  32.63  亿元，较  2017  年同比增加  22.38%，实现归属于母公司的净利润  6.45  亿元，较  2017年增加  36.96%。
        事件点评
        业绩符合预期，各项业务保持了较高增长。2018  年公司实现收入  32.63亿元，归属上市公司股东净利润为  6.45  亿元，较去年同期分别增长22.38%和  36.96%，符合预期。其中，经纪业务营收同比增长  20.97%，毛利率为  90.82%，较上年减少  4.51  个百分点，主要受去年资本市场表现不佳影响；互联网业务增长最快，营收较去年同比增长  69.02%；资管业务、财富业务以及交易所业务营收分别同比增长  22.65%、43.19%和  4.16%，交易所收到  2017  年清整联办“回头看”监管政策的延续，2018  年大部分交所场所业务继续处于停滞状态，导致该业务增长较慢。今年交易所行业事业部把中心放在了国家级金融基础设施、金融风险防控及大宗供应链领域，并签署了中债登新一代核心系统等重要项目，随着这三项业务领域的积极开拓，交易所  IT  业务有望扭转下滑势头。
        研发创新力度出众，加速产品升级。公司  2018  年的研发费用投入总计14.04  亿元，占营业收入的  43.05%。公司在面对监管市场不断变化，技术创新不断迭代的大背景下，积极探索区块链、大数据、人工智能等前沿技术，在研发方面基本形成了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发架构体系，满足公司不同的研发需求。在产品方面，公司积极应用新一代信息技术，持续升级现有产品，提高性能和服务质量，提高产品的核心竞争力。如公司的新一代核心业务平台产品UF3.0  中标招商证券，得到了行业内的高度重视；O45、AM4  签订行业标杆客户，取得突破；估值产品在银行领域实现突破，在证券托管、基金市场占有率有提升；完成互联网实时  TA  研发和上线。
        海外业务增长迅速。去年公司海外业务实现  1.7  亿收入，较上年同比增长  89.97%，毛利率为  83.48%，较上年增加  11.25  个百分点。海外并购方面，公司为进一步优化和整合公司在相关的业务布局，收购了大智慧（香港）投资控股有限公司剩余  41.75%的股权，最终实现控股，股权达  96.45%，为公司在海外业务的发展奠定了基础。
        创新业务增长快速，业务场景不断拓展。云纪网络智能化产品  iSee  和中银国际、中原证券、国盛证券等取得合作；专业投资者服务  PBOX  系统市场影响力进一步提升；云毅网络发展良好，证投网络的  OPLUS  系统继续拓展，私募综合管理系统也已经在多家大型私募上线服务。同时，聚源智能小梵、鲸腾行情云服务、智能  KYC、晓鲸百问等服务内容不断丰富，且逐步迈向智能化进程；终端服务方面，个人交易终端、专业机构投资终端缓步发展中，新推出智能理财师终端服务于财富管理及资产配置领域。
        投资建议
        随着今年资本市场表现回暖，金融机构的  IT  需求有望放大，同时创新业务及海外业务的高速增长也有望增加公司收入弹性，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.32/1.58/1.93，对应公司  4  月  2  日收盘价  97.39  元，2018-2020  年  PE  分别为  74/61/50，给予“增持”评级。
        存在风险
        资本市场表现不佳，金融监管加剧，创新业务发展不及预期，海外业务发展不及预期。