东兴证券-中设集团-603018-业绩表现亮眼，深耕长三角将率先受益一体化-190403

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入41.98  亿元，同比增长51.23%，实现归属母公司股东的净利润3.96  亿元，同比增长33.54%。
        业绩表现基本符合预期，有望实现可持续高增长，持股激励计划彰显经营信心。报告期内公司营收/  归母分别同增51%/34%  ，增速分别变化11.8pp/-7.8pp，新接订单64.1  亿，同增24.8%，业绩表现基本符合预期。计划2019  年新接业务同增15%-35%，营收同增20%-40%，归母同增15%-35%。公司拟回购不超过6000  万进行员工持股激励，覆盖核心高管和技术人员等140  位员工，有望释放业绩活力；
        毛利率/期间费率同步下降，减值/投资收益增加，税率降低，整体盈利能力略有下滑。周转能力和现金流稳步提升。报告期内公司毛利率26.22%，同减5.5pp，主要系业务结构变化所致；  销售/管理/财务费率分别为3.92%/7.06%/0.43%，分别变化-1.5pp/-1.7pp/0.1pp，期间费率11.41%同减3.1pp；减值损失1.73  亿同增33.35%，投资净收益33.15  亿同增49.59%，所得税率13.97%同减1.12pp，总体来看净利率9.67%同减1.2pp；应收/存货周转率分别同增0.2pp/1.7pp，经营现金流3.27  亿同增13%实现逐年健康增长；
        深耕长三角，省内业务强势增长，将率先受益一体化战略实施。跨区发展亦卓有成效，有望受益基建回暖。省内业务收入25.84  亿，YOY+59.7，增速大幅同增18.9pp；省外收入15.99  亿，YOY+39.3%，增速同增1pp。公司立足长三角、面向全国，系江苏省乃至长三角交通勘察设计市场龙头，承接了江苏省沿江城市群城际铁路建设规划等区域内重大规划工作，承建了江阴大桥、润扬大桥、苏通大桥等多个地标基建工程。报告期内相继成立了西南片区中心（成都）、山东省区域中心（济南）、东南区域中心（广州）、西北区域中心（西安），加速全国化布局；
        纵向拓宽产业链，EPC  业务快速成长，规划设计主业保持较高增速水平。公司勘察设计收入26.02  亿，YOY+45%，毛利率31.42%；EPC  收入6.59  亿，YOY+265%，毛利率2.55%；规划研究收入4.24  亿，YOY+25%，毛利率36.09%；试验检测收入2.95  亿，YOY-3%，毛利率23.09%；工程管理收入1.42  亿，YOY+13.%，毛利率18.79%；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为56.87  亿元、73.28  亿、91.68  亿元；归母净利润分别为5.24  亿元、6.49亿元和7.78  亿元；EPS  分别为1.67  元、2.07  元和2.48  元，对应PE  分别为12.5X、10.1X  和8.4X。首次覆盖，给予  “推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资不及预期；2、市场竞争风险；3、转型不及预期；