平安证券-东方雨虹-002271-业绩持续稳健增长，提质增效成果逐步显现-190401

《平安证券-东方雨虹-002271-业绩持续稳健增长，提质增效成果逐步显现-190401（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-东方雨虹-002271-业绩持续稳健增长，提质增效成果逐步显现-190401（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入140.46亿元，同比增长36.46%，归母净利润15.08亿元，同比增长21.74%，基本每股收益1.01元。公司拟每10股派3元（含税）。
        平安观点：  
        公司收入保持快速增长，原材料涨价拖累公司盈利水平：2018  年以来，公司营业收入增  速  不  断  提  升，其  中  18Q1-18Q4  单  季收入增速分别为27.2%/  31.8%/  38.6%/  42.8%。受上游原材料（原油）价格大幅波动影响，公司  18Q4  业绩增速下降至  6.4%，环比  18Q3  下降  25.8pct。公司全年综合毛利率为  34.6%（同比-3.14pct），净利率为  10.74%（同比-1.3pct），分季度看：18Q1-18Q4  单季毛利率分别为  35.9%/  37.4%/  36.1%/  30.7%，单季净利率分别为  5.2%/  14.0%/  13.4%/  8.3%。
        卷材+涂料共同发力，积极扩产巩固龙头地位：受益新产能的持续投放，2018  年公司卷材与涂料销售持续放量，分板块看：防水卷材收入为  73.2亿元，同比增长  37.2%；防水涂料收入  39.8  亿元，同比增长  33.8%；工程施工收入  19.5  亿元，同比增长  37.7%。2018  年公司总体营收占规模以上防水材料企业总收入比重达  12.4%，较  2017  年提升  2.7pct。报告期内，公司持续推进生产基地建设，客户服务能力将不断提升，在行业监管政策和环保政策趋严的背景下，公司市占率将进一步提升，龙头地位不断巩固。
        提质增效成果初现，期间费用率&应收账款持续改善：2018  年，公司一方面深度融合原油直销和工程渠道，组建工程建材集团，打破了前述直销与工程渠道营销模式的属地界限，另一方面还对工程渠道领域“合伙人机制”进行推广，提升了公司营销与运营效率。公司全年期间费用率为  21.9%，同比-0.7pct，其中：销售费用率为  12.1%，同比+0.6pct；管理费用率为8.4%，同比-1.7pct，财务费用率为  1.4%，同比+0.4pct。报告期内，由于公司加强应收账款催收，2018  年经营性净现金流为  10.1  亿元，显著好于2017  年（0.24  亿元）；报告期末公司应收账款及票据（6058.3  亿元）同比增长  30.4%（低于公司收入增速  36.5%），其中应收账款（4510.8  亿元）同比增长  5.4%，应收票据（1547.4  亿元）同比增长310.7%。
        盈利预测与投资建议：公司作为防水材料行业绝对龙头，积极扩产完善全国产能布局，客户服务能力将不断提升，在行业监管政策和环保政策趋严的背景下，公司市占率将进一步提升，龙头地位不断巩固。受防水行业上游原材料价格（国际原油）上涨影响，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为1.31  元、1.65  元和  2.04  元（2019-2020  年原预测值为  1.39  元、1.71  元），对应当前  PE  分别为  16.1倍、12.8  倍和  10.3  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振：由于建筑防水行业下游主要是房地产行业和基础设施建设行业，如果未来我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑，将导致防水材料需求下滑，加剧防水竞争的激烈程度，影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利：公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中，原材料占比均超过  90%，由于公司上游原材料（石油沥青、SBS、乳液等）大部分为石油化工行业产品，受原油价格波动影响显著。如果未来国际原油价格大幅上涨，公司无法及时提价对冲成本上涨压力，将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期：2018  年以来，公司积极推进“多品牌多品类多公司”的战略布局，集中力量布局室内防水和特种涂料等面向  C  端的建材产品，努力打造公司新增长点。如果未来公司新产品放量不及预期，将对公司业绩增长形成负面影响。