国海证券-美亚光电-002690-盈利能力持续提升,看好口腔医疗设备放量-190403

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        事件：
        公司发布2018  年年报：实现营业收入12.40  亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润4.48  亿元，同比增长22.82%；与此前业绩快报基本一致。
        投资要点：
        受益业务结构不断优化，2018  年盈利能力持续提升。2018  年销售毛利率为54.94%，同比增长1.73pct；分季度来看，Q1-Q4  毛利率分别为52.03%、54.70%、55.43%、55.86%，毛利率逐季度提升；主要原因是：①医疗影像业务占比快速提升，毛利率稳定增长，业务结构持续优化；②农产品检测和工业检测业务增速和毛利率稳定。2018年销售净利率为36.11%，同比增长2.90pct；主要原因是：①毛利率提升；②理财收益等投资收益同比增长43.74%；③软件退税等政府补助同比增长29.18%。公司2019  年经营目标拟定为营业收入同比增长不低于20%，各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。考虑到高毛利医疗影像业务收入占比持续提升，预计2019  年毛利率稳中有升；公司继续加强研发和销售，2019  年净利率有望维持稳定。
        2018  年色选机同比增长5.94%，毛利率51.54%，同比增长0.07pct。上下半年拆分来看，色选机收入分别为3.42  亿元、4.69  亿元，同比增速分别为9.45%、3.53%，占收入比重分别为69.49%、62.67%，毛利率分别为50.46%、52.32%。2018  年下半年色选机收入增速下降，主要原因是：①公司国外销售以美元标价，下半年美元持续升值而公司价格不变，对于国外市场这是变相涨价；②公司国外市场主要是东南亚地区，对价格比较敏感，所以导致下半年国外收入同比下降12.28%。今年以来，美元汇率开始下降，2019  年国外市场有望回暖。
        2018  年下半年口腔CBCT同比增长60.86%，毛利率接近60%。2018年上下半年拆分来看，口腔CBCT  收入分别为1.25  亿元、2.46  亿元，同比增速分别为16.56%、60.86%，占收入比重分别为25.36%、32.94%，毛利率分别为59.72%、59.61%。受益于口腔行业高增长，CBCT  成为开展种植牙业务的标配设备，公司2018  年口腔CBCT  收入占比持续提升；下半年毛利率环比略微下降0.11pct，是因为公司产品结构调整带来毛利率提升，为维持毛利率稳定和推广新产品，下半年老产品略有降价。随着新产品的不断推广，公司产品结构继续优  化，2019年毛利率有望保持稳定。  
        2019华南口腔展超预期，期待新产品上市。凭借"国际品质、亲民价格、本土服务"优势，公司于3月3-6日在华南口腔展上，携尊影口腔CBCT（FOV15*10.5cm）、帝影口腔CBCT（FOV23*18cm）、数字化椅旁修复系统（口扫仪、CAD、CAM）参展，团购参与人数为362人，同比增长40%，大超预期。公司还参加东北、西南等区域性口腔展，期待放量。新产品"妙思"椅旁修复系统在积极申请医疗注册资格证，拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线。公司还积极向其他专科领域进行延伸，未来还将陆续推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端医疗影像产品，医疗影像产品布局清晰。  
        维持"买入"评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，保守预计2019-2021年公司净利润分别为5.38亿元、6.12亿元、6.99亿元，对应EPS  分别为0.80元/股、0.90元/股、1.03元/股，按照4月2日收盘价27.84元计算，对应PE分别为35、31、27倍，公司作为国内口腔CBCT行业龙头，持续受益于口腔医疗行业高增长趋势；新产品椅旁修复系统上市后，有望带来较大业绩弹性，维持"买入"评级。  
        风险提示：国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。