西南证券-三一重工-600031-2018年年报点评：工程机械龙头，增长势头强劲-190402

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        投资要件
        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  558.2  亿元，同比增长  45.6%；归母净利润61.2  亿元，同比增长192.3%；毛利率30.6%，同比+0.55pp，净利率11.3%，同比+5.5pp。
        工程机械龙头，增长势头强劲。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应，工程机械行业景气度较高，作为行业龙头企业，公司产品实力不断提升，业绩表现突出。2018  年实现营收558.2  亿(+45.6%)；归母净利润61.2  亿元(+192.3%)。其中，挖掘机械销售192.5  亿(+40.8%)，混凝土机械收入169.6  亿(+34.64%)，起重机械销售93.5  亿(+78.3%)，桩工机械销售46.9  亿(+61.0%)。
        费用管控见效，账款周转加快，资产质量提升。受益于经营质量的提高，公司盈利水平提升显著。公司综合毛利率30.6%，同比+0.55pp，产品毛利率31.12%，同比+1.00pp，净利率11.3%，同比+5.5pp。公司费用管控良好，三费率合计下降5.0pp，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较  2017  年分别变动-2.03pp、+0.2pp、-3.2pp。报告期内，公司严控风险，公司应收账款周转天数126  天(2017  年174  天)，存货周转率4.03  次（2017  年3.87  次），逾期货款大幅下降、价值销售逾期率为历史最低水平。销售回款增加，经营性现金流105亿元(同比+23%)，创历史新高。资产质量不断提升。
        国际化战略持续推进，海外业务快速增长。公司主导产品已具备国际竞争力，海外各大区域销售额增长迅速。2018  年，海外业务合计实现收入136.3  亿元，同比增长17.3%。下半年增速加快，收入75.4  亿，同比增长29.5%。公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，主导产品挖掘机海外销售高速增长，市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升，经销商体系进一步完善，未来增长可期。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年归母净利润87.3/100.7/107.1  亿，对应EPS分别为1.04/1.20/1.28  元，对应估值12  倍、11  倍、10  倍。公司是工程机械龙头企业，给予公司2019  年14  倍估值，对应目标价14.6  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。