财通证券-华域汽车-600741-扣非业绩增速放缓，长期增长趋势确定-190401

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        事件：公司发布2018  年财报，全年营收1571.7  亿元，同比增长11.9%；归母净利润80.3  亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润63.1  亿元，同比增长0.1%。其中Q4  实现营收383.7  亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润16.6  亿元，同比下滑4.3%；实现扣非后归母净利润14.6  亿元，同比下滑16.4%。每10  股派送现金红利10.5  元（含税）。
        行业销量下滑，公司扣非后业绩增速放缓
        公司2018  年营收保持了两位数的增长，其中内外饰件/金属成型与模具/功能件/电子电器件的营收分别增长了11.3%/36.5%/8.6%/11.2%，仅有热加工件的营收同比下滑了12.0%。其中营收占比达67.5%的内外饰件业务增长的原因为2018  年公司新并表了华域视觉（原上海小糸）带来了138.3  亿的营收，占到了内外饰件总营收的13.7%，扣除华域视觉的营收后，内外饰件业务营收同比下滑4.0%。公司2018  年扣非后归母净利润增速放缓。我们认为2018  年行业景气度下行，整车企业竞争带来的降价压力向配套零部件企业传递，导致公司的毛利率有所下滑，叠加公司持续加大研发投入，研发费用率上升，共同导致了公司业绩增速放缓。
        毛利率有所下滑，高研发投入致费用率小幅提升
        公司2018  年毛利率为13.6%，同比下滑0.9pct。其中内外饰件/金属成型与模具/  功能件/  热加工件的毛利率分别同比下滑了1.1pct/0.6pct/0.6pct/3.8pct,仅有电子电器件的毛利率同比微增了0.1pct。营收占比较高的内外饰件毛利率下滑带动公司整体毛利率下滑。公司2018  年的期间费用率为9.8%，同比增加0.2pct，主要系公司持续高研发投入所致。其中销售费用率1.4%，  同比增加0.1pct；管理费用率5.2，同比下降0.2pct；研发费用率3.3%，同比增加0.3pct;财务费用率-0.1%,同比无变化。
        盈利预测与投资建议
        公司前沿布局高技术含量、高附加值零部件领域，构筑更深的技术护城河与更优的竞争格局，国内零部件龙头的优势地位难以撼动，业绩长期稳健增长确定性高。预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.55/2.71/2.84  元，对应PE  分别为8.0/7.5/7.2  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。