西南证券-德联集团-002666-扣非业绩稳定，后市场业务快速增长-190403

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        事件：公司公布2018年年报，2018年营收  37.29亿元，同比增长  18.6%，实现归属上市公司股东净利润1.45  亿元，同比下滑5.8%，实现扣非归母净利润1.52  亿元，同比增长9.2%。毛利率15.0%，较2017  年下滑2.6  个百分点。同时，公司拟每10  股派发现金红利  2.66  元，分红比例为139%。
        营收稳定增长，后市场业务快速增长。公司传统精细化学品业务2018  年实现营收27.4  亿元，较去年同比增长8.2%，受原材料价格提升等因素的影响，精细化学品毛利率为16.8%，较2017  年同比下滑1.4  个百分点。汽车销售与维修业务实现营收7.7  亿元，同比增长67.7%，受市场竞争加剧影响，毛利率约为7.0%，较2017  年同比下滑约4.5  个百分点。期间费用率11.30%，较2017  年同比提升0.13  个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.23%、6.39%和0.68%，分别同比变动0.05%、-0.30%和0.38%
        业务稳步开拓，双主业战略持续推进。公司坚持“汽车主机厂业务+汽车后市场业务”双主营的整体发展战略。在传统精细化学品业务开拓方面，公司成功开拓了长城汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车等多家传统与新能源汽车主机厂，同时公司加大“贴厂基地”的覆盖范围，青岛德联以及佛山德联二期继续加紧建设。汽车后市场业务开拓方面，2018  年公司后市场业务实现2  亿元的收入，目前后市场业务全方位下沉到三四线城市，截至2018  年年底区域营运服务商超过500  家，较2017  年底增加超过170  家。
        盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021  年归母净利润分别为1.7/1.9/2.1  亿元，对应EPS  分别为0.22/0.25/0.27  元，对应PE  估值分别为23  倍、21  倍、19  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：后市场业务发展或不及预期、新能源汽车业务发展或不及预期、原材料价格大幅波动风险。