国信证券-东方盛虹-000301-2018 年年报点评：产品差异化保障盈利能力，奋力打造产业链一体化-190403

《国信证券-东方盛虹-000301-2018 年年报点评：产品差异化保障盈利能力，奋力打造产业链一体化-190403（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-东方盛虹-000301-2018 年年报点评：产品差异化保障盈利能力，奋力打造产业链一体化-190403（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018  年年报，全年共实现营业收入184.40  亿元（同比13.13%），实现归母净利润8.47  亿元（同比-40.75%）。公司2018  年度以总股本40.29  亿股为基数，每10  股派发现金红利1.00  元（含税），共计分红4.03  亿元。公司同时公告非公开发行绿色公司债券30  亿元，用于“盛虹炼化一体化项目”建设。
        四季度行业普遍低迷，公司仍保持较好盈利
        公司2018  年单季度净利润为3.35/3.54/-0.39/1.96  亿元，其中3  季度因为反向收购资产计提商誉减值5.99  亿元，4  季度则在行业普遍亏损的情况下，公司仍保持较好盈利，超出行业平均水平。如不考虑3  季度商誉减值等因素，子公司国望高科全年实现归母净利润14.56  亿元，超额完成去年上市重组时的业绩承诺（2018-2020  年累计实现扣非净利润分别为12.44/26.11/40.58  亿元）。
        下游需求明显下滑，公司差异化产品更显优势
        化纤的下游纺织行业从去年下半年开始明显景气下行，布和纱的产量都同比持续下滑，今年前2  月更是累计分别下滑-5.2%和-1.2%。根据中纤网数据，2019  年前2  月涤纶长丝产量累计达到490.4  万吨，同比3.05%，增速大幅下滑。在长丝行业景气下行阶段，DTY丝的盈利能力相比更为突出，单价价差和毛利都明显高于POY  丝。公司有160  万吨的涤纶长丝产能，其中2019  年DTY  丝产能预计达到100  万吨，在行业景气度较低时仍能保持较好的盈利能力。
        进军上游炼化项目，长期布局产业链一体化
        公司于3  月份收购集团的“盛虹1600  万吨/年炼化一体化项目”，正式向“原油炼化-PX/MEG-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链转型。根据公司披露的项目可行性研究报告，该项目包括1600  万吨/年炼油、280  万吨/年的对二甲苯（PX）、110  万吨/年乙烯以及配套工程。根据公司可研报告（按照原油50  美元/桶的价格体系测算），项目建成后预计将实现销售收入722  亿元，净利润76  亿元。
        投资建议：看好公司在精细化工领域的发展，维持  “买入”评级。
        我们预计公司19-21  年归母净利润17.27/19.59/21.84  亿元，对应EPS  为0.43/0.49/0.54元，对应当前股价PE  为14.2/12.5/11.2X。
        风险提示：下游需求低迷，涤纶长丝价差收缩；原材料价格大幅上涨。