西南证券-隆鑫通用-603766-业绩稳定，内生外延逐步拓展-190403

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        业绩总结：公司公布2018年年报，2018年实现营收112亿元，同比增长5.98%，实现归属上市公司股东净利润9.19  亿元，同比下滑4.7%。毛利率18.52%，较2017  年下滑0.65  个百分点。
        营收稳步增长，盈利能力短期承压。公司营收总体保持稳健增长，摩托车、发动机、发电机组、低速电动车、汽车零部件五大核心业务营收分别同比增长-2.7%、4.4%、35.6%、-20.8%和36.8%，其中低速电动车业务受行业规范整顿影响，2018  年销量同比下滑20%，从而造成收入出现较大幅度下滑。受原材料涨价等因素影响，公司总体毛利率较2017  年下滑0.65  个百分点。期间费用率7.82%，较2017  年下滑约1  个百分点，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.74%、2.45%和-0.37%，分别同比变动+0.17%、+0.14%和-1.31%，其中财务费用率大幅下滑的主要原因为人民币兑美元贬值，汇兑损失减少所致。
        内生外延并重，转型稳步推进。报告期内，公司取得了新能源商用车生产资质，并且申报产品已经通过技术审查并获得产品公告，预计2019  年上市销售。无人机业务方面，公司目前形成了XV-2  专业植保无人直升机、XV-3  大载重多用途无人直升机和XV-5  长航时多用途无人直升机三大产品品类，其中XV-2  已经小批量产，累计植保作业服务面积35000  亩次。与此同时，公司积极推进外延拓展，拟并购航空航天特种装备关键零部件生产企业金业机械，凭借此次并购公司进军军工领域，并有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同，进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为0.49  元、0.54  元、0.58  元，对应PE  分别为11  倍、10  倍、9  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。