国海证券-海翔药业-002099-事件点评：活性染料KN~R有望提价，全产业链龙头业绩弹性大-190403

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        事件：
        响水事件以后，染料行业上游中间体供应受到冲击，带动染料价格普涨。随着近期全国安全环保整顿的开始，染料上游中间体产能受到冲击，具备“中间体-染料”全产业链的公司将充分受益。海翔药业具备  1.5  万吨活性艳蓝  KN-R  产能，占全球市场的  60%以上，公司自备染料上游核心中间体溴氨酸，去年盐城滨海子公司停产事件后，溴氨酸主要由浙江本地工厂供应，开工稳定。
        我们预计随着二三季度染料旺季的来临，KN-R  等活性染料价格有望上涨，公司将充分受益。
        投资要点：
        医药和染料双主业发展，盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售，同时提供国际制药  CDMO/CMO  专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，产品以活性艳蓝  KN-R  型染料为主。2018  年公司实现营业收入  27.19  亿元(yoy+17.74%)，实现归属母公司净利润  6.05  亿元(yoy+76.79%)  。  其  中  ，  医  药  板  块  实  现  营  业  收  入  14.69  亿  元（yoy+13.24%)，实现净利润  1.99  亿元(yoy+55.13%)；染料板块实现销售收入  12.50  亿元（+23.51%），实现净利润  4.06  亿  元（yoy+89.82%)。
        医药产品结构优化，扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国  BII  在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势，处于行业龙头地位。2017  年公司通过加强内部管理，降本增效，继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额，医药板块盈利能力稳定。
        染料产品种类及产量加大拓展，未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝  KN-R  在高端活性染料领域处于龙头地位，对其价格拥有绝对话语权，且下游客户稳定。目前，台州前进一期和二期活性艳蓝  KR-N  均已投产总产能达到  1.5  万吨。2018  年环保趋严，公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势，由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等  10  多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸，有助于提升应对市场风险的能力，同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势，提升市场份额。
        盈利预测与投资评级：给予“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张，实现业绩稳步增长，环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司  2019-2020  年  EPS  为  0.69、0.77  和  0.93  元，对应  PE11.12、9.99  和  8.28  倍。上调至“买入”评级
        风险提示：医药中间体行业竞争加剧；染料行业环保整治力度低于预期；染料产品价格下行风险；安全和环保生产风险；人民币汇率波动对于公司业绩影响。