万和证券-宏观月报：经济走势疲软，政策呵护空间仍存-190402

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        主要观点：
        工业企业价量承压，利润增速下行。2019  年1-2  月规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较2018  年下滑0.9  个百分点，其中采矿业、水电燃气生产和供应业、制造业同比分别下滑2  个百分点、3.1  个百分点、0.9  个百分点。1-2  月规模以上工业企业实现利润总额7080.1  亿元，同比下降14%。上游行业景气度偏弱，消费行业利润占优。煤炭、石油、有色金属、钢铁等行业利润大幅下滑，食品、茶酒饮料、烟草则保持盈利较快增长，汽车和计算机制造业盈利下滑显著。
        制造业PMI  重回荣枯线上。3  月统计局PMI50.5%，反弹至临界值上，其中新订单、价格持续反弹，生产、采购量明显复苏，原材料、产成品库存均提高，进口、新出口订单仍在荣枯线下，表明春节开工后内需较强，生产有所恢复，但进出口仍不乐观。
        投资缓慢回升。1-2  月全国固定资产投资同比增长6.1%，较2018  年增速提高0.2  个百分点。基建投资增速连续回升，补短板政策力度逐步显现；房地产开发投资高增，主要受建筑工程和设备工器具购置增速大幅提高拉动，后续增长恐乏力；制造业增速下滑，企业盈利回落的负面影响逐步显现。消费增速较12  月反弹，整体仍然低迷。汽车类商品降幅收窄，石油类商品增速高位回落、地产相关消费明显走弱，对社零增速形成拖累。外贸压力显现。1-2  月我国以美元计价进出口、出口、进口增速较2018  年分别下降16.5、14.5  和18.9  个百分点，受春节扰动、海外需求疲软，中美贸易摩擦影响等因素影响，出口承压。
        CPI  维持温和，3  月PPI  大概率反弹。2  月CPI  同比增长1.5%，预期维持低位；PPI  同比增长0.1%，增速低位企稳，仍处于下行通道。考虑节后需求回暖和PPI  翘尾因素分布，3  月PPI  应该开启一轮反弹过程。
        社融增速企稳，M1  小幅反弹。1-2  月社融增速整体平稳，信贷规模不及前值，票据融资受监管影响回落；表外融资收缩力度整体呈现放缓趋势，未贴现银行承兑汇票负增较多，对社融形成较大拖累。地方政府专项债预计发行2.15  万亿，对社融形成明显支撑。M1  反弹向上，信用传导效应得到修复。
        政策方面：3  月5  日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作《政府工作报告》，指出国内经济下行压力加大，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。3  月15  日，十三届全国人大二次会议通过了《中华人民共和国外商投资法》，推动形成全面开放新格局。
        风险提示：世界贸易摩擦加剧，经济下行加快