中泰证券-国投电力-600886-水火并济，年报业绩同比大增-190403

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        投资要点
        事件：
        公司发布  2018  年年度报告，实现营业收入  410  亿元，同比增加  29.61%；归母净利润  43.64  亿元，同比增加  35.02%；扣非归母净利  41.85  亿元，同比增加  30.26%；经营性净现金流为  192.2  亿元，同比增加  5.94%；基本每股收益  0.6256  元。
        点评：
        2018  年业绩同比大涨，主因发电板块盈利大增，投资收益上涨
        公司  2018  年归母净利润  43.64  亿元，同比增加  35.02%，主要原因包括：主要是发电板块盈利大增，2018  年实现毛利  165.71  亿元，同比上涨  37.29  亿元，涨幅  29.03%；投资收益当期为  5.22  亿元，同比增长  1.77  亿元，涨幅  51.5%。虽减值损失上涨，当期资产减值损失为  3.97  亿元，同比上涨  2.79  亿元，涨幅  234%；其他收益当期为  1.84  亿元，同比下降  7.46  亿元，跌幅  80.21%；税金及附加当期为  9.61  亿元，同比上涨  3.98  亿元，涨幅  70.69%，但依然不能抵消发电板块盈利上涨和投资收益上涨所带来的正面收益。
        水电板块业绩大幅提升，主因是量价齐升
        公司水电板块营收占比达到  47.9%，当期毛利为  137.04  亿元，同比增长  19.27  亿元，涨幅  16.36%。公司完成水电发电量  844  亿千瓦时，同比上涨  1.66%，上网电量  839  亿千瓦时，同比上涨  13.78  亿千瓦时，涨幅  1.67%，主要是雅砻江流域、黄河流域来水较好；当期上网电价  234.2  元/兆瓦时，同比上涨  19.3  元/兆瓦时，涨幅  8.99%；上网成本为  71  元/兆瓦时，同比下跌  1.3  元/兆瓦时，跌幅  1.79%；度电毛利  163.3元/兆瓦时，同比上涨  20.6  元/兆瓦时，涨幅  144.51%。总体而言水电上网电价远远领先成本上涨且上网电量小幅提升，量价齐升导致水电板块盈利大幅上涨。
        火电板块业绩大幅提升，主因是量价齐升
        公司  2018  年火电板块营收占比达到  47.6%，实现毛利为  23.07  亿元，同比增长  15.45  亿元，涨幅  202.76%。公司完成火电发电量  647  亿千瓦时，同比上涨  46.57%，上网电量  608  亿千瓦时，同比上涨  195.4  万千瓦时，涨幅  47.36%；当期上网电价  321.1  元/兆瓦时，同比上涨  14.1  元/兆瓦时，涨幅  4.59%；上网成本为  283.2  元/兆瓦时，同比下跌  5.4  元/兆瓦时，跌幅  1.86%；度电毛利  37.9  元/兆瓦时，同比上涨  19.5元/兆瓦时，涨幅  105.5%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升，量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外，公司  2018  年供电煤耗  302.克/千瓦时，同比下跌  4.88  克/千瓦时，火电机组效率进一步提升。
        2018Q4  业绩环比  Q3  大降，主因管理费用、资产减值损失大幅上涨
        公司  2018Q4  归母净利润为  7.69  亿元，环比下跌  12.56  亿元，跌幅62.03%。主要原因包括：一是管理费用当期为  4.36  亿元，环比上涨  2.07亿元，涨幅  90.16%，主要是员工薪资上涨；二是资产减值损失大幅上涨，当期为  2.93  亿元，环比上涨  2.67  亿元，涨幅  1043%，推测主要是淘汰了部分火电机组。虽所得税下跌，当期为  2.08  亿元，环比下跌3.18  亿元，但仍无法抵消管理费用和资产减值损失上涨带来的负向影响。
        盈利预测：2019-2021  年  EPS  为  0.70、0.73、0.77  元
        我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放，煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡，未来煤炭价格将稳步回落，同时考虑到  4  月  1  日增值税的下调，公司未来业绩逐步改善，预测  2019-2021  年  EPS  分别为  0.70、0.73、0.77  元，目前价格  8.36  元，对应  PE  分别为  12.0X/11.4X/10.9X，维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，煤价下跌不及预期，电价大幅下调