信达证券-平煤股份-601666-生产受限拖累业绩，19年有望逐步恢复-190403

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        2018  年第四季度公司业绩有所好转。2019  年03  月30  日晚平煤股份发布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入201.53  亿元，同比降2.84%；实现利润总额12.40  亿元，同比降25.44  %；归母净利润7.15  亿元，同比降48.06%；扣除非经常性损益后的净利润为7.08  亿元，同比降47.83%；经营活动产生的现金流净额为27.51  亿元，同比增1.28%；资产负债率69.96%，较17  年增加1.80  个百分点；基本每股收益0.30  元，同比降48.06%。公司2018  年第四季度实现营业收入56.12  亿元，同比增33.05%，环比增11.56%；利润总额4.27  亿元，同比增5.01%，环比增43.16%；归母净利润1.86  亿元，同比降46.99%，环比降15.36%；经营活动产生的现金流净额-8.22  亿元。  
        公司煤炭产量受安全生产影响出现下滑。2018  年公司实现原煤产量3080.23  万吨，同比减产45  万吨，降幅1.44%；精煤产量完成880  万吨，同比减产121  万吨，降幅12.09%；其他洗煤产量386  万吨，同比减产60  万吨，降幅13.37%。商品煤销量2602.59  万吨，同比下降4.15%，其中，混煤销量1325.09  万吨，同比增加5.04%，冶炼精煤销量898.61  万吨，同比下降8.90%，其他洗煤销量355.48  万吨，同比下降19.75%；2018  年公司实现商品煤销售收入170.51  亿元，  同比下降1.69%，公司原煤产量下降主要包括两方面的因素，一是随着矿井开采深度增加，矿井煤层赋存条件复杂，影响了部分矿井安全高效生产；二是公司继续加强矿井合理优化集中生产工作，积极部署产品结构调整，调整生产布局，  给原煤生产造成了一定的影响。由于入洗原煤产量的下降，造成精煤产量的下滑。  
        18  年多因素叠加导致公司利润大幅下降。2018  年公司实现归母净利润7.15  亿元，同比降48.06%；扣除非经常性损益后的净利润为7.08  亿元，同比降47.83%，实现利润总额12.40  亿元，同比降25.44  %；2018  年公司利润下滑，主要原因包括四方面：一是公司自2018  年元月1  日起调整固定资产折旧年限，导致折旧费用增加  4.87  亿元；2019  年考虑到部分设备一次性提足折旧，公司加速折旧的影响有望逐步减少；二是因采煤水平接替等开拓准备工作前期准备不足导致现阶段煤炭开采受到一定影响，煤炭产销量有所下降；三是2018  年金融政策收紧，致使融资成本上升，2018  年公司财务费用10.65  亿元，同比增加0.69  亿元，增幅6.93%，四是公司2018  年提取矿山地质环境恢复治理基金1.66  亿元。
        19  年有望实现业绩恢复性提升。18  年公司经营活动产生的现金流量净额为27.51  亿元，同比增1.28%，公司煤炭主营业务在商品煤销量下降的情况下，经营性现金流量同比仍小幅增长，主要原因是下游需求的增加，公司议价能力增强，公司收到的商品煤收入中现款增加所致；另一方面，2018  年第四季度，公司实现原煤产量748.43  万吨，同比下降22.87  万吨，降幅2.97%，实现商品煤销量791.69  万吨，同比增加113.23  万吨，增幅16.69%，公司因采煤水平接替导致的煤炭产量下滑影响逐渐恢复；此外，根据公司18  年年报披露，公司  2019  年拟实现原煤产量2962  万吨，精煤产量1000  万吨，营业收入200  亿元，成本费用186  亿元。考虑到18  年一季度公司利润大幅下滑81%后影响公司业绩的不利因素逐步消除，公司煤炭产销量在意外下滑导致业绩波动后有望逐步实现企稳向好。
        公司销售客户较为稳定，区位优势突出。公司地处中原地带，邻近中南、华东地区缺煤省份，公司所在地平顶山市地处京广和焦枝两大铁路干线之间，并有漯宝铁路与两大干线相连。另外，公司临近长江中下游地区，水陆联运便捷，铁路、公路连贯矿区，交通便利，地理位置优越，有直达专列供应主要用户，可以利用成熟的销售网络及大户战略取得销售优势，公司交通便利，区位优势显著。  
        公司为中南地区最大炼焦煤生产基地，上下游客户稳定。目前公司主要用户为华东和中南经济发达地区的工业企业，相互间开展经贸合作具有广阔发展空间，区位优势明显。  
        2018年公司前五大客户销售额144.1亿元，占年度销售总额的71.50%；其中前五大客户销售额中关联方销售额88.6亿元，占年度销售总额的43.94%。  
        2018年前五大供应商采购额39.4亿元，占年度采购总额的35.21%；其中前五大供应商采购额中关联方采购额34.6亿元，占年度采购总额的30.95%。  
        18年公司深入实施"精煤战略"，实现煤炭产品的"减量提价"，煤炭价格继续上涨。2018年，公司继续深入实施"精煤战略"，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整，实现了煤炭产品的"减量提价"。公司所在河南地区主焦煤价格由2017年的1,422.53元/吨上涨到2018年的1,537.75元/吨，上涨115.22元/吨，涨幅8.10%。公司商品煤售价由2017年的644.59元/吨上涨到2018年的655.15元/吨，上涨10.56元/吨，涨幅1.64%，其中，公司冶炼精煤综合售价由2017年的1120.96元/吨上涨到2018年的1180.54元/吨，上涨59.58元/吨，涨幅5.32%
        公司不断优化成本结构。2018年剔除因公司加速折旧导致折旧费同比增加6.12亿元（YOY  90.53%）外，公司的成本结构得到不断优化，电力、材料、维简费以及其他费用控制较好，2016-2018年公司应付职工薪酬占比分别为35.33%、38.33%、40.00%，伴随供给侧改革不断深化，公司关闭淘汰落后产能，职工就业，职工成本合理调整；2016-2018年公司安全生产费用占比分别为21.05%、14.87%、15.17%，公司安全费用投入充足，符合国家安全投入标准，煤矿安监加强趋势对公司安全成本影响相对较低。  
        公司存货周转率、应收账款周转率均有所好转，营运能力有所提升。2017年到2018年，公司存货周转率由11.65增长到12.10，应收账款周转率由15.15增长到15.80，公司营业周期相对较短，对应收账款和存货能够有效管理，变现能力大幅改善，经济效益得到进一步提高。  
        公司抵抗风险能力较强。截至2018年底公司总资产489.58亿元，经营活动现金净流量27.51亿元，速动比率0.72，公司地处开采成本较高的河南地区，但公司不断优化产品结构，实施加大精煤战略，焦煤资源稀缺性带动的煤炭价格提升，或将大幅提高公司核心竞争力，公司抵抗风险能力逐步改善。  
        盈利预测及评级：考虑到公司煤炭产销量在意外下滑导致业绩波动后有望逐步实现企稳向好，我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元，归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元，摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成以及加速折旧影响减小，业绩有望在19年得到恢复，我们将公司评级上调至"增持"评级。  
        股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。  
        风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。