新时代证券-伟星新材-002372-商业模式打造品牌壁垒，盈利能力彰显投资价值-190402

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        公司消费属性强且盈利能力优秀，享有估值溢价空间：
        上市以来，公司核心业绩指标均持续增长，且在行业整体增速出现大幅下降时，营收维持高速增长势头，显示出优秀的穿越周期能力。公司的特色商业模式赋予其消费股属性，目前公司占比最高且盈利能力最强的  PPR  管  90%为家装零售业务，2C  端是公司利润的核心来源；“星管家”增值服务和扁平化经销模式建立起了牢固的品牌壁垒，使公司在家装  PPR  市场中具备优秀的品牌力和定价权，可以长期维持较高的产品溢价，有力支撑高利润水平。
        中西部地区业务开拓力度加大，增量空间可观：
        自  2012  年以来，公司在中西部布局了重庆工业园一期项目和西安工业园两大重点项目。重庆工业园一期预计已于  2017  年达产，按规划达产后年新增营业收入  2.86  亿元，从西部地区营收增长测算还有  1.5  亿左右的年营收空间没有释放；西安工业园一期  2019  年一季度投产，以两年的达产期计算，如果经营情况顺利，到  2021  年也将实现  2.8  亿元左右的新增营收规模，而按照6-12  亿元年产值的长期规划，年新增营收规模将达  5.8-11.5  亿元。
        两大因素支撑高分红率：再生产投入比例低、大股东现金需求高
        公司自  2011  年以来一直保持  70%-90%的极高分红率，为股东提供丰厚回报，同时也为公司提供了高安全边际以及优秀的长期投资价值。公司所在行业整体供大于求，普遍扩产需求低；公司占比最高的  PPR  管属地化性质最弱，开拓各地区业务可充分利用现有产能，进一步减少扩充固定资产的需求；公司大股东现金需求较高，我们认为这一现状将维持，有力支撑公司的分红率。
        盈利预测和投资建议：
        公司是家装  PPR  龙头，消费股属性强，有估值提升空间；强大品牌效应有力支撑高利润水平，同时高分红率保证长期投资价值。预计  2019-2021  年归母净利润分别为  12.13/14.30/16.94  亿元，对应  EPS  分别为  0.93/1.09/1.29  元，当前股价对应  2019-2021  年  PE  分别为  21.8、18.5  和  15.6  倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：公司利润水平下滑的风险；新项目创收力度不及预期的风险；大股东质押率较高的风险。