财通证券-*ST凡谷-002194-立足陶瓷滤波器，打开5G新增长-190403

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        事件：公司发布2018年年报，全年实现营收11.95亿元，同比减少16%；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长137%；扣非归母净利润-6990万，同比增长87%。公司通过资源整合、优化产品结构、降本增效等措施使毛利率从2017年的-9.78%大幅提升至2018年的14.18%，是公司业绩扭亏为盈，经营逐步回归正常的重要原因。
        降本增效措施效果明显，主营业务毛利率稳步回升。2018年武汉市收回公司持有的两宗国有土地使用权及相关资产，公司确认资产处置收益2.43亿元。公司引入战略投资者后，进一步实施降本增效及人员结构优化，管理能力持续提升，报告期内公司制造费用下降，同时员工人数减少，人工成本总额下降。2018年公司销售费用同比减少28.73%，管理费用同比减少29.30%。受4G末期网络建设速度放缓，资本开支下滑，行业内产能相对过剩影响，公司营业收入减少16%，公司积极调整产品销售结构，射频器件平均销售单价增加，同时外销收入增加。受上述因素影响，公司主要产品毛利率大幅回升，滤波器毛利率同比增长30%，双工器毛利率同比增长29%，射频子系统毛利率同比增长19%。
        立足陶瓷介质滤波器，加快毫米波雷达等新业务布局。5G基站对器件的小型化及轻量化越来越重视，陶瓷介质滤波器在满足性能的前提条件下，凭借轻量化、抗温漂性能好以及小型化优势成为主设备商主要选择方案之一。公司下属凡谷陶瓷公司已经完成了介质陶器滤波器全产业链的技术储备，受报告期内营业收入及毛利率上升拉动，凡谷陶瓷全年实现净利润为636.11万元，同比增长347%。公司顺应5G商用步伐加快，5G市场需求可能提前的变化，逐步缩减了4G产品新项目的投入，针对4G/5G融合组网开发了多款宽频及多频产品，满足客户多频共站的需求；同时在应用于微波点对点传输及5G毫米波产品上加大了开发力度，实现了多款微波产品的开发，其中毫米波雷达已与多家知名汽车主机厂建立业务关系，业务取得阶段性进展。
        5G基于引入大规模阵列天线，带动射频组件需求量大幅增加。5G代表性技术之一Massive  MIMO要求射频通路大幅增加，单个射频单元中的滤波器从传统4G时代的2发2收为主达到64发64收，甚至128发128收，使得滤波器的市场需求成数量级的增长。目前，典型的一个5G射频单元需要64个滤波器，而4G之前的射频单元只需要一个2通道滤波器。这对5G细分的滤波器领域是确定性增长机会。目前三大运营商都已确定在2019年实现5G商用，如果考虑5G投资，三大运营商资本开支较2018年有所增长。公司计划在2019年加快5G产能建设，消除产能瓶颈，以5G商用为契机，凭借滤波器业务积累的技术能力，加大对5G产品及技术平台的投入，加快在产品小型化、低成本、宽频带、高性能、高效率等方面的技术研究，与客户协同以公司在行业内的领先地位。
        风险提示:市场竞争加剧；客户集中风险；技术研发滞后