安信证券-视源股份-002841-板卡龙头高速增长，新市场开拓顺利-190403

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        ■事件：公司发布2018  年年报，2018  年公司实现营业总收入169.84  亿元，同比增长56.28%；实现归属于上市公司股东净利润10.04  亿元，同比增长45.32%；基本每股收益1.55  元，同比增长43.52%。
        ■主营业务高速增长，积极拓展新业务。公司液晶显示主控板卡业务（营收同比增长57.08%）和交互智能平板业务（营收同比增长40.81%）并行，均保持市场领先地位，毛利率上半年下滑主要由于上游材料涨价，下半年趋于稳定且略有回降，总体企稳。经营现金流净额为17.83亿元，同比增长94.38%，主要增加了预收账款，公司经营稳健。研发投入增加7.88  亿元，同比增长55.86%，由于扩充了研发人数，看好公司未来新产品和新技术的研发进展。此外，公司积极拓展数字标牌业务，根据公司2018  年2  月公告，公司通过收购上海仙视间接控制欣威视通。2018  年上海仙视营收12.93  亿元，同比增长334.14%；实现归属于母公司净利润8692.56  万元，同比增长98.66%。
        ■电视板卡龙头，智能板卡趋势显著。随着2018  年液晶电视出货量的提升，公司积极拓展市场。液晶电视主控板卡全年出货量为7,877.55万片且保持高产销率，全球市场占比超过35%；营收增长快速主要由于其中智能板卡的营收同比增长116.13%,全年出货量为3,232.79  万片，销量同比增长203.66%，根据公司公告，智能板卡的毛利率与传统板卡相似但售价是2-3  倍。液晶智能电视板卡中心建设项目也于2018  年底完成，2019  年将扩展家电智能控制组件产品和供应链服务领域，同时4K/8K  高清电视的推进也在不断扩增产品需求，预计未来板卡业务销量将持续增长。
        ■持续深耕教育市场，大尺寸教育平板前景广阔。2018  年，公司希沃交互智能平板产品营收56.76  亿元，同比增长36.02%，占公司营收33.42%，在教育领域保持市占率第一名，销售额市占率为36.50%。希沃同时提供软件和硬件，在报告期内推出了新的产品体系，液晶面板的降价不会影响交互平板的价格，随着大尺寸面板的销售比例提高，预计未来毛利率有所增长。随着教育信息化2.0  的推广，中小学智能面板的需求也将扩大。
        ■持续开拓新场景应用，会议市场增长迅速。2018  年，公司MAXHUB产品营收64.78  亿元，同比增长103.76%，占公司营收3.81%，市占率为25.40%，在会议市场排名首位。MAXHUB  年内发布了新一代产品和场景方案，目前主要以分销渠道为主进行建设和推广，预计随着产品迭代推新，长期来看市占率将进一步提升，扩展商显细分领域，推广效果有所改善。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年的净利润分别为13.13  亿、17.89  亿、26.09  亿；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为89.35元。
        ■风险提示：教育市场需求不达预期，交互技术发生大幅度变化，会议等细分市场业务开拓不达预期