上海证券-珀莱雅-603605-电商渠道快速发展，全年业绩高速增长-190403

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        事件  
        珀莱雅发布2018年年报，公司2018年全年实现营业收入23.61亿元，同比增长32.43%；归属于母公司股东净利润2.87亿元，同比增长43.03%。扣非后归属于母公司股东净利润2.78亿元，同比增长50.03%。其中Q4季度实现营收8.01亿元，同比增长40.62%；归属于母公司股东净利润1.05亿元，同比增长40.46%。
        公司点评  
        主营业务高速增长，行业需求增速可观
        公司是国内化妆品行业龙头企业，主营业务按品类来看，护肤类营业收入  21.30  亿元，同比增长  34.52%；洁肤类营业收入  2.01  亿元，同比增长  12.55%；美容类营业收入  2832  万元，同比增长  42.59%。据国家统计局统计，2018  年  1-12  月社会消费品零售总额同比增长  9.0%，其中化妆品类同比增长  9.6%（限额以上单位消费品零售额）。据凯度消费指数，2018  年，化妆品品类中的面部护肤和彩妆品类的销售额同比增长  13%。据  Euromonitor  预测，中国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势，2018  至  2022  年年均复合增长率  5.4%。受益于需求持续增长，国内龙头企业增长将动力十足。同时，公司在彩妆方向也将大力发展，19  年占比预计将由  1.2%向  5%发展，未来目标实现占比  20%。
        线上销售井喷增长，线下模式稳定推进
        从渠道来看，公司线下渠道主要为经销商模式，主要渠道为商超、化妆品专营店、单品牌店等。线上渠道主要通过直销、经销、代销模式，主要渠道有天猫、淘宝、唯品会、京东、苏宁易购、聚美优品、云集、拼多多等。18  年公司电商、专营店、商超、单品牌店营收分别为  10.28  亿、10.03  亿、1.99  亿和  1.16  亿元，同比增长  59.91%、7.45%、24.66%和  4.90%，电商渠道营收占比达到  43.57%，已经超越专营店成为最大销售渠道。据凯度消费指数统计，面部护肤和彩妆品类的整体线上渠道同比增长达  41%。公司仍将通过加强会员的精细化运作、加强人群分析、整合媒介资源、孵化新锐品牌等方式进一步提升电商渠道作用。
        主品牌珀莱雅稳健发展，优资莱有望取得突破
        公司旗下拥有珀莱雅、优资莱、悦芙媞、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、TZZ  等护肤、美妆、彩妆品牌。18  年主品牌珀莱雅销售收入  20.94  亿元，同比增长  32.38%，主营占比达  88.77%，，快速增长的主要原因是“海洋珀莱雅”品牌战略升级，推出  5  大新品，并且合作多家综艺，线上线下互动营销效果良好；优资莱营收  1.33  亿元，同比增长  41.46%，主营占比为  5.63%，优资莱目前处于渠道转型期，从日化专营店转为单品牌店，18  年已经超额完成开店  500  家的目标，19  年将继续发展单品牌店运营模式，有望  19  年实现盈利；其他品牌合计营收  1.33  亿元，同比增长  24.84%，主营占比为  5.60%，其中悦芙媞亏损较多，119  年将大力发展电商渠道，单店模式成熟之后再进行扩展，韩雅品牌定位转型至高功能轻医美风格，流量获取高效，19  年计划线上取得突破，YNM、IKAMI  品牌采用合伙人制进行参与，新品牌  TZZ  主攻彩妆，线上渠道为主。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  30.54  亿、39.13亿元和  49.80  亿元，增速分别为  29.35%、28.10%和  27.29%；归属于母公司股东净利润分别为  3.96  亿、5.20  亿和  6.79  亿元，增速分别为37.79%、31.42%和  30.65%；全面摊薄每股  EPS  分别为  1.97、2.58  和3.37  元，对应  PE  为  34.9、26.5  和  20.3  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “谨慎增持”评级。  
        风险提示  
        品牌拓展不及预期；新渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；系统性风险。