财通证券-爱柯迪-600933-海外业务不断扩张，未来成长可期-190329

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        事件：公司发布2018  年报：实现营业收入25.1  亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润4.7  亿元，同比增长0.6%。实现扣非后归母净利润4.1  亿元，同比下滑5.3%。拟每10  股派发现金红利2.3  元（含税）。
        海外业务扩张迅速，公司未来成长可期
        公司全年实现海外营收16.5  亿，同比增长21.4%；实现内销7.9  亿，同比增长4.0%。2018  年公司海外业务占比67.6%，同比提升3.5pct。因为海外业务的毛利水平显著高于国内（海外毛利率34.7%，内销毛利率30.8%），因此海外业务快速扩张利好公司长期成长。公司坚持国际化发展道路，是国际化程度最高的零部件企业之一，且客户优质，前五大客户中法雷奥、博世、麦格纳均为全球零部件巨头。我们认为，公司较早参与国际竞争，已获得全球零部件巨头认可，彰显高产品品质及强竞争力，未来有望高举高开，继续拓展国内外客户，业绩增长稳定性强。
        制造费用增加致毛利率下滑，费用率小幅下滑系汇兑损益所致
        公司2018  年毛利率为33.5%，同比下滑5.6pct。公司毛利率下滑较多的原因为：（1）年内公司生产规模扩大，但产能还在逐步释放中，固定成本摊销增加致毛利率下滑；（2）国内汽车行业景气度下滑，供应商降价压力大。2018  年公司期间费用率12.0%，同比下滑0.2pct，其中销售费用率4.0%,同比维持不变；管理+研发费用率9.7%，同比增加2.1pct，系公司加大研发投入所致;财务费用率-1.8%，同比下滑2.3pct，系公司获得汇兑收益增加3,400  万所致。
        盈利预测及投资建议
        公司国际化战略稳步推进，未来三年海外基地将逐步承接国内订单，深化“生产贴近客户”布局，国内外联动助力客户与业务协同，为公司成长提供较大动力。预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.61  元、0.68  元、0.75  元，对应PE  分别为15.2  倍，13.6  倍，12.4  倍，维持“增持”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。