民生证券-国投电力-600886-盈利略超预期，水火并济的绩优电力运营商-190328

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        一、事件概述
        公司发布2018  年年报，全年实现营收410  亿元，同比+30%，归母净利润43.64亿元，同比+35%，盈利增速略超此前WIND  一致预期。
        二、分析与判断
        水电量价齐升，2021  年装机仍有27%的增长空间
        公司水电板块营收同比增长11%，雅砻江来水偏丰、售电量有所增长，国投大朝山政策让利减少，两子公司分别增厚净利润3.97、3.45  亿元。公司目前水电控股装机1672  万千瓦，有两河口和杨房沟合计450  万千瓦两大水电站在建，占现有装机的27%，预计2021  年投产后将显著增厚水电板块盈利。同时雅砻江远期仍有超1000万千瓦的规划可开发空间，卡拉水电站等水电资源也在规划推进当中。
        火电装机大幅增长，业绩对煤价有一定弹性
        公司火电板块收入同比增长54%，售电量增长47%，主要系国投北疆二期200  万千瓦和福建湄洲湾二期200  万千瓦增量机组投产，同时利用小时数有一定上升。目前公司天津区域煤电盈利相对较好，福建、广西区域受到高煤价困扰。2019  年煤炭供需格局有望逐步走向宽松，我们测算秦港煤价每下跌10  元/吨，公司利润可增厚四千万左右，具备一定修复空间。
        外延增长颇具慧眼，长电再次举牌认可公司长期投资价值
        公司费用率管控良好，销售/管理/财务费用率分别-0/-0.22/-3.04  个百分点，资产负债率进一步下降2.7%至68.2%。公司2018  年获得投资收益5.22  亿元，同比增长51%，报告期内购得瀚蓝环境8.6%的股权，获得优质环保上市平台的同时增厚了投资收益。2019  年公司安排投资支出约54  亿元，其中30  亿将用于其他境内项目投资，外延增长可期。3  月15  日公司公告长江电力增持公司股份比例至10%，且后续12个月内决定继续增持不低于100  万股公司股票，公司长期投资价值再次获得产业资本的认可。
        三、投资建议
        看好公司业绩的稳健成长，预计公司2019~2021  年EPS  为0.71/0.77/0.86，对应当前股价PE  11/11/10x。公司估值低于2019  年14.7  倍的行业预期平均PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、来水不及预期；2、电价超预期下调；3、煤价回落幅度不及预期。