群益证券-华电国际-600027-走出底部，煤价下行有望进一步释放业绩-190328

《群益证券-华电国际-600027-走出底部，煤价下行有望进一步释放业绩-190328（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《群益证券-华电国际-600027-走出底部，煤价下行有望进一步释放业绩-190328（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        结论与建议：
        公司发布18年业绩公告，全年实现营业收入883.65亿元，同比增长11.84%，归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长294.16%。收入增长主要因18年发电增速较快，毛利率12.4%，较去年上升1.9Pct，主要因折旧摊销等成本占比下降。公司拟每股派息0.066元。
        我们预计公司2019/2020年实现净利润27.46/38.84亿元，yoy+61.95%/41.45%，折合EPS为0.278/0.394元，目前A股股价对应的PE为15/11倍。H股股价对应PE为10/7倍，煤价下行和增值税下调增厚公司业绩，估值较低，给予买入建议。
        发电量价齐升，折旧成本降低致业绩修复：收入端，公司18  年全年累计发电量增长9.46%，增速较快，市场化交易电量比例为43.9%，较去年提升5.6Pct，平均电价为407.27  元/兆瓦时，同增2.2%，18  年发电价量提升致总收入883.65  亿元，同增11.84%。成本方面，由于18  年煤价居高不下，度电燃料成本约为0.214  元/度，较去年上升3.7%，燃料总成本较去年增长13.47%，主要因发电量上升和煤价微升。部分机组计提折旧完成，折旧摊销同比减少2%，致毛利率12.4%，较去年上升1.9Pct。
        煤价下行带来高业绩弹性：展望未来，19年受宏观因素影响全国用电量增速将有所回落，2019年1-2月全社会用电量增速4.5%，较18年同期放缓8.8%。中电联预计，19年全年增速在5.5%左右。煤价预计将同比回落，19年以来秦皇岛港5500千卡动力煤均价为602元/吨，同比降低14%，环比下降4.1%，虽然三月以来收到矿难影响、两会停产等影响短期有所上涨，但随着煤矿逐渐复产，产能将恢复，19年宏观经济下行趋势确定，需求处于低位，未来煤炭价格有望继续回落。目前公司业绩主要受到高煤价压制，未来煤价回落将带来业绩弹性。
        增值税率下调将受益：3月政府工作报告中提出增值税率将从16%下调至13%，今年4月1日起执行，公司收入体量大净利率低，将显著受益于增值税税率下调，以18年业绩估算，增值税率下调3%将为公司带来14%的业绩弹性。
        盈利预测：我们预计公司2019/2020  年实现净利润27.46/38.84  亿元，yo+61.95%/41.45%，折合EPS  为0.278/0.394  元，目前A  股股价对应的PE  为15/11  倍。对应H  股股价PE  为10/7  倍，煤价下行和增值税下调增厚公司业绩，估值较低，给予买入建议。
        风险提示：1、煤价下行不及预期；2、上网电价下行超预期。