财通证券-江西铜业-600362-减值拖累业绩，公司加快产业布局-190328

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        事件：公司发布业绩预告，2018  年公司实现营收2152.9  亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润24.48  亿元，同比增长52.43%。
        减值拖累业绩。2018  年公司总计减值18.5  亿元，对公司业绩形成拖累，但同比2017  年总计23.4  亿元的减值，公司减值规模已明显下降。其中2018  年公司发生了13.7  亿元的信用减值，根据公司披露，报告期公司执行新金融工具准则，原在资产减值科目中核算的坏账损失列示在“信用减值损失”科目中进行核算。
        公司生产情况。报告期内，公司生产极铜  146.37  万吨，同比增长  6.51%；生产铜精矿含铜  20.83  万吨，同比减少0.62%；生产黄金  25.58  吨，与去年持平；生产白银  394.53  吨，同比减少18.40%；生产钼精矿折合量（45%）  7,506  吨，同比增长3.02%；生产硫酸  401.82  万吨，同比增长12.51%；生产硫精矿  246.85万吨,同比减少  1.26%；生产铜杆  96.79  万吨，同比减少  1.68%；除铜杆外的其他铜加工产品  15.12  万吨，同比减少  0.07%。
        公司投资布局情况。2018  年公司进一步完善产业布局。在华东地区成立浙江铜材，收购了一条产能  15  万吨/年的铜杆生产线；在烟台市收购了烟台国兴铜业65%股权，共建  18  万吨/年的铜生产基地；收购上市公司恒邦股份29.99%股权，并于  2019  年  3月签订并购协议，如收购完成后，公司将成为恒邦股份的控股股东。根据恒邦股份  2018  年中期报告，该公司具有年产  50  吨黄金、  700  吨白银的能力，探明黄金储量  112  吨。
        盈利预测与评级。公司通过整合铜、金冶炼产能，将有效提升公司的业务拓展能力和资金实力，此外随着  2019  年基建投资增速以及地产竣工面积增速得到改善与修复，铜价有望回升，  维持公司“增持”评级，预计公司2019-2021  年的EPS  为0.92  元、1.22  元、1.48  元，对应当前股价的PE  为16.6  倍、12.6  倍、10.4倍。
        风险提示:全球经济下滑的风险，中美贸易战愈演愈烈的风险。