东方证券-东方日升-300118-组件行业后起之秀，分享平价上网硕果-190331

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        公司是  2018  年全球第七大组件制造商，2018  年下半年起快速扩张高效电池和组件产能，2019  年公司营业收入和盈利能力有望显著回升。
        核心观点
        光伏产业在经历了2018  年的动荡之后，目前在全球范围内已临近平价上网，未来对于降价的需求和压力在减弱。同时，产业链上目前仅有高效电池还有一定的超额利润，总体上成本压缩的空间已经不大，我们预计光伏制造业将逐渐成为成熟产业，拥有高效产能的供应商是未来一段时间的最大获益者。
        东方日升在产业链上多元布局了电池片、组件、辅材和下游电站业务，具备良好的协同效应，公司毛利率的波动幅度远小于产业链其他企业，近年来电池组件业务的毛利率维持在15%左右。同时，电站EPC、运营、EVA  胶膜和太阳能灯等波动较小的业务每年也能贡献稳定的收入和净利润。
        公司的期间费用率大约为10%，在行业内行业内处于较好水平，其中销售费用率略高于行业平均，因为海外业务销售费用较高；管理费用率较高是因为研发投入占比较高。
        公司的资产负债表强劲，未来扩张潜力十足。公司在2018  年起加快产能扩张，江苏金坛5GW  高效单多晶光伏电池、组件制造基地一期2GW  项目已于2018  年上半年末投入试生产，电池片产能有望从2017  年1.5GW  扩张到2019  年底的6GW，其中5GW  为高效电池；组件产能有望从2017  年6.6GW扩张到2019  年9GW，高效电池将凭借溢价优势驱动公司业绩增长。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.30、0.83、0.93  元，可比公司2019  年平均PE  为16  倍，我们认为目前公司的合理估值水平为2019  年的16  倍市盈率，对应目标价为13.28  元，首次给予“增持”评级。
        风险提示
        产能投放不及预期
        盈利能力提升不及预期
        应收账款和汇率等财务风险