东方证券-皇马科技-603181-业绩符合预期，募投项目进入投产期-190329

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        核心观点
        18  年报符合预期：皇马科技18  年报实现收入17.2  亿元，同比增长2%，归母净利1.97  亿元，同比增长33.3%，业绩符合预期。同时董事会提议18  年分红预案为每10  股转增4  股，并派发股利3  元，分红率为30%。
        产品结构进一步优化：18  年总销量13.6  万吨，同比下滑6%，其中大品种销量7  万吨，同比下滑19%；小品种销量6.6  万吨，同比增长15%。产品结构优化调整是收入增速较低、销量同比下滑的主要原因，18  年小品种收入与毛利占比已经分别达到49%和71%。同时，小品种毛利率从17  年24.3%年降低到18  年23.7%，但这是由于小品种单价上涨较多，单位毛利实际比17年增加了250  元/吨。
        新项目进展顺利：根据年报披露募投的子公司绿科安7.7  万吨新产能19  年12  月竣工，0.8  万吨新产能20  年3  月竣工，皇马新材料10  万吨新项目已经开始建设，预计20  年12  月竣工。按照这一进度，基本能够实现与老厂搬迁项目的对接。皇马新材料10  万吨产能投资预算达到9.7  亿元，单位投资远超过之前的水平，预计新建产能的生产标准明显高于之前的老厂，所产的产品档次也有望进一步提升。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2019-2020  年每股收益分别为1.20、1.55  元，并新增2021年EPS  预测为2.01  元。参考可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2019  年的21  倍市盈率，上调目标价为25.2  元（原目标价22.80  元），维持买入评级。
        风险提示
        新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。