华泰证券-中国船舶-600150-拟资产重组，打造军民船总装平台-190329

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        中国船舶拟资产重组，注入核心军民船总装资产，维持“买入评级”
        据公司公告，拟注入中船工业集团旗下江南造船，以及中船防务旗下黄埔文冲、广船国际。据中船工业集团，这三家造船公司业务均有军有民，其中江南造船是我国重要军船总装厂，2016  年江南造船营收132  亿元，净利润4.29  亿元；黄埔文冲为海军生产了多型护卫舰，2018  年黄埔文冲净利润-10.63  亿元，期末净资产59.29  亿元；广船国际是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地，2018年广船国际净利润-10.57  亿元，期末净资产70.56  亿元。我们认为，经过此次资产调整，中国船舶将成为南船集团旗下核心军民品总装上市平台，投资价值凸显，预计公司2019-2021  年EPS  为0.49/0.63/  0.74  元，维持“买入”评级。
        中船防务拟注入船舶动力配套资产，有望打造船舶动力平台
        据中船防务公告，中船防务拟置入中国船舶旗下的沪东重机有限公司100%股权，以及中船工业集团旗下的中船动力有限公司100%股权、中船动力研究院有限公司51%股权、上海中船三井造船柴油机有限公司15%股权。据中船工业集团，沪东重机主营业务是船用低速柴油机制造，2018  年净利润2.42  亿元，净资产57.21  亿元；中船动力主营业务包括船用中速柴油机、低速柴油机、中速柴油发电机组、船用发电机等；中船动力研究院主营业务是船用柴油机及柴油机零部件、备配件的设计与制造；中船三井主营业务是船用大功率低速柴油机制造。
        中船工业集团旗下上市公司定位逐渐明晰，集团资产证券化率仅35.77%
        据近期中船工业集团旗下上市公司公告，我们认为，目前集团旗下三家上市公司平台定位逐渐明晰，中国船舶、中船防务、中船科技有望分别成为中船工业集团旗下军民船总装制造上市平台、船用动力上市平台、高科技及新产业上市平台。据中船工业集团，截至2018  年3  月，中船工业集团资产总额2911  亿元，据2018  年中国船舶及中船防务年报、中船科技三季报，三家上市公司平台资产总额1041.13  亿元，从资产口径计算中船工业集团资产证券化率仅35.77%，未来仍有较大提升空间，且2017  年集团公司营收利润总额25.6  亿元，仍有大量盈利性较强资产在上市公司体外。
        民船制造龙头，未来有望率先受益于行业复苏，维持“买入”评级
        公司作为民船制造行业龙头企业，未来随着行业逐步回暖将率先受益，同时公司已经处置了主要亏损点，未来业绩有望持续提升。19-21  年营收173.32/185.26/213.18  亿元，归母净利润6.81/8.66/10.23  亿元，预计2019年公司bvps  为11.43  元。据Wind  一致预期，2019  年可比公司PB  均值1.84，考虑到公司民船制造龙头地位，以及剥离海工资产、降低资产负债率之后盈利能力的加强，给予公司2019  年1.98-2.00  倍PB  估值，对应目标价范围为22.62-22.85  元，维持“买入”评级。
        风险提示：民船行业复苏不及预期；重组方案能否通过审批尚存不确定性。