安信证券-景旺电子-603228-优质产能持续释放，业绩稳健增长-190330

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        ■事件：公司发布2018  年报，2018  年实现营业收入49.86  亿元，同比增长18.93%；归母净利8.03  亿元，同比增长21.66%；扣非归母净利7.51  亿元，同比增长19.05%。
        ■老产线技改叠加新产能释放带动营收增长，良率、效率提升促使利润增速快于营收增速。公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能，同时江西二期新产能释放，使得营业收入同比增长18.93%。分产品看，RPCB  营收29.86  亿元，同比增长21%；FPC  营收15  亿元，同比增长14%；MPCB  营收4.25  亿元，同比增长25%。公司RPCB、MPCB  产品保持98%以上的综合良率，FPC  产品达到96%以上的综合良率，使得公司整体销售净利率达到15.95%，同比提升0.21  个百分点。
        ■软板并购+硬板新产线投产，2019  年增量业务清晰。2018  年12  月公司完成对立讯精密标旗下珠海双赢（现为景旺柔性）51%的股权并购交割，解决了公司FPC  产能紧缺与订单之间的矛盾，丰富了公司FPC产品类型。2018  年底景旺柔性总资产6.91  亿，约占公司总资产的9%，预计将有效拉动公司2019  年FPC  业务的业绩增长。江西二期项目进展顺利，实现了生产的全流程自动化及可靠性追踪、中央系统实时检测并调控的智能化功能。2018  年已投产的三条产线产能爬坡顺利，按照2018  年的产线建设速度，我们预计第四、第五条产线将于2019  年建成，5  条高自动化新产线有望带动公司硬板业务有序增长。
        ■全球PCB  产能向中国大陆转移逻辑依旧，优质公司成长天花板足够高。根据Prismark  统计，2018  年全球PCB  产值约623.96  亿美元，其中中国大陆产值327.02  亿美元；2018-2023  年，全球PCB  复合增长率3.7%，保持温和增长，预计中国大陆PCB  以4.4%的较快复合增长率领先全球，全球PCB  向亚洲、特别是中国大陆转移的趋势在继续加深。公司目前营收体量49.86  亿元，只占中国PCB  产值的2.2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。
        ■投资建议：预计公司2019-2021  年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.00  亿元、12.67  亿元、16.22  亿元，对应EPS  分别为2.43元、3.08  元、3.95  元，同比增速分别为24.6%、26.7%、28.0%。鉴于国内5G  商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB  市场新兴需求，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，维持买入-A的投资评级，6  个月目标价为77.76  元，对应2019  年32  倍PE。
        ■风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，新项目投产进度不及预期。