华泰证券-瑞普生物-300119-竞品领航，周期与成长共舞-190331

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        禽用疫苗量价齐升，首次覆盖，给予“买入”评级
        受禽养殖量提升以及产品价格提升影响，禽用疫苗进入量价齐升的黄金时代。我们预计，公司2018-20  年EPS  分别为0.30  元、0.61  元以及0.71元。我们给予公司2019  年PE  估值溢价，区间25-29X，对应目标价15.25-17.69  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        内生外延，辗转腾挪
        历经多年发展，瑞普生物已逐步成长为涉足动物疫苗、原料药及制剂等多个领域的综合性动物保健技术服务一体化供应商，其中，动物疫苗主要以禽用疫苗为主，根据2018  年半年报，禽用疫苗收入占动物疫苗总收入比例在75%左右。内生方面，公司始终以研发为基，研发配置、研发投入均处在行业前列。也正是基于此，公司产品储备丰富，产研转化率高。外延方面，公司战略路径清晰，围绕主业，从产品和渠道两个维度做延展，不断深化业务板块布局。
        量增价升，禽苗进入发展黄金期
        白鸡、祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽，我们估计，  2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡，养殖景气驱动，2019  年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面，针对严峻复杂的禽流感防疫形势，我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5  亚型重组禽流感（二价或三价灭活疫苗）升级为H5+H7  亚型高致病性禽流感（三价灭活疫苗）。受此影响，2019  年春防招标主流价格也已提升至0.30  元/ml，较去年同期提升80%以上，禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。
        禽流感新品强势登陆，19  年收入边际增量2.5  亿元左右
        当前我国主要流行的H5N6  毒株和Re-8  疫苗株遗传关系较远。部分2017年分离的2.3.4.4d  分离株和2016  的2.3.4.4d  分离株株交叉HI  效价为20（即3log2），效价偏低，提示2.3.4.4d  分支内部毒株发生了变异。为应对国内禽流感疫情发展变化，2019  年国家禽流感春防招标疫苗升级为H5+H7亚型高致病性禽流感（三价灭活疫苗）。2019  年1  月14  日，华南生物取得重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗批准文号，公司将携获批的禽流感新品重返2019  年国内禽流感招标市场。根据目前春防订单情况，我们估计，2019  年新品收入边际贡献有望达2.5  亿元左右。
        三因素共振，首次覆盖，给予“买入”评级
        战略布局清晰+新品领航+行业量价双升，三因素共振，我们预计，2018-20年，瑞普生物EPS  分别为0.30  元、0.61  元以及0.71  元。参考2019  年动物疫苗行业19X  的PE  水平，由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期，公司作为禽用疫苗行业的龙头企业，将充分收益禽用疫苗市场化带来的行业扩容，有较强的成长属性。我们给予公司2019  年PE  估值溢价，区间25-29X，对应目标价15.25-17.69  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：禽流感疫情风险，招标订单不及预期，禽养殖扩产不及预期。