山西证券-浙江龙盛-600352-中间体量价齐升，业绩稳步增长-190402

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        事件描述
        公司发布  2018  年年报，公司  2018  年实现营业收入  190.76  亿元，同比增长  26.32%，实现归属于母公司股东的净利润  41.11  亿元，同比增长66.20%，扣非后归母净利润  37.04  亿元，同比增长  102.64%。其中四季度单季度实现营业收入  45.09  亿元，同比增长  16.07%，归母净利润  9.33亿元，同比增长  55.04%。公司向全体股东每  10    股派发现金红利  2.50  元（含税），共计派发股利为  12.96  亿元。
        事件点评
        业绩符合预期，中间体业务对业绩贡献显著。2018  年实现全球染料销量  24.19  万吨，同比下降  1.68%，中间体销量  10.73  万吨，同比增长12.88%。其中中间体毛利率达到  63.01%，提高了  36.21  个百分点，主要是核心产品量价齐升。2018  年中间体产品价格均价约为  34000  元/吨，同比增长  44.30%，公司拥有年产  11  万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列，2018  年中间体产量  11.01  万吨，同比增长  12.92%，中间体业务对业绩贡献显著。
        期间费用率有所下降，积极布局产业链延伸。2018  年公司期间费用率为  14.70%，同比下降  4.52  个百分点，其中期间费用为  28.04  亿元，同比下降  3.38%，毛利率为  45.43%，同比提高  8.63  个百分点，净利率为22.08%，同比提高  3.99  个百分点，主要是受益于染料及中间体价格的上涨。产业链方面公司已由单一染料产品向其他特殊化学品延伸，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺的生产拓展，扩大产能和市场份额。另外房地产业务方面，公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。大统基地项目已于  7  月桩基施工开工，预计将在  2020  年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成，确保  2019  年实现交房并确认收入。
        安全事故加剧中间体供应紧张，后续中间体价格有望持续上涨。3  月21  日江苏盐城天嘉宜化工有限公司发生事故，公司以苯二胺为主打产品，拥有  17000  吨间苯二胺产能，是国内三大间苯二胺供应商之一。目前间苯二胺供给端紧张，同时近期间苯二胺及分散染料价格均出现较大幅度上涨。其中，间苯二胺市场成交已至  14-15  万/吨，涨幅高达180%-200%；分散染料价格方面，主流分散黑价格从  4  万元/吨涨至  5.2万元/吨，涨幅为  30%。预计后续中间体价格有望持续上涨，助力  2019年  Q2  业绩创新高。我们认为此次事故对化工行业而言，令部分企业停产整改，淘汰一批落后产能，在生态环保、安全督查持续整治状态下，行业或将维持高位运行。
        投资建议
        我们认为浙江龙盛作为染料行业龙头企业，拥有超过年产  30  万吨染料产能和年产约  10  万吨助剂产能，在全球市场中列居首位。目前间苯二胺供应趋紧，价格涨幅明显，公司拥有年产  11  万吨的中间体产能，其中间苯二胺近  7  万吨（50%用于自用），盈利能力有望进一步强化。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.35/1.76/1.98，2019-2021  年  PE  分别为  15.4/11.8/10.5，首次“买入”评级。
        存在风险
        染料及中间体价格波动；下游需求不及预期；宏观经济下行