华泰证券-星网锐捷-002396-业绩符合预期，研发助产品力提升-190331

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        业绩符合预期，研发助力产品能力提升，加速新市场拓展
        公司发布2018  年报，业绩符合预期。我们看好公司研发投入带动下产品能力的提升，有望受益于行业CT  向IT  演进以及云计算带动下网络设备市场发展机遇。我们预计公司19~21  年EPS  分别为1.21/1.51/1.85  元，维持目标价32.67~33.88  元，重申“买入”评级。
        业绩符合预期，业务多点开花
        2018  年公司实现营收91.32  亿，同比增长18.51%；实现归母净利润5.81亿，同比增长23.08%，业绩符合预期。2018  年公司业务多点开花，网络业务方面，公司发布25G/100G  数据中心产品解决方案，并在阿里、腾讯等书连网企业实现规模商用。云计算业务方面，廋客户机连续17  年位居中国市场第一，国内市场份额达到48.6%。支付业务方面，公司跻身全球第三大POS  供应商。视频信息应用业务方面，K  米成为国内市占率最高的KTV  聚会娱乐增值服务运营商。
        毛利率有所下滑，费用管控成效显著，经营性净现金流增长强劲
        2018  年公司综合毛利率为32.6%，同比下降5.9  个百分点，其中通讯产品业务毛利率由2017  年的25.4%下降至2018  年的14.9%。我们认为，该项业务毛利率的下降与公司销售策略相关，公司通过扩大销售的方式提升市场份额，通讯产品业务全年实现营收18.51  亿，同比增长78.5%。2018  年全年公司费用管控成效显著，管理费用率同比下降1.58  个百分点，达到13.87%。销售费用率同比下降3.08  个百分点，达到13.36%。此外，公司经营性净现金流增长强劲，同比增长114.4%，达到5.94  亿。
        研发助竞争力提升，CT  向IT  演进及云计算带来网络设备业务发展机遇
        我们认为随着5G  的来到，CT  向IT  演进将加速，同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。公司高度重视研发投入，并以此驱动产品创新。2013  年至今公司研发费用率始终维持在11%以上，2018  年公司申请专利243  项，累积获得专利总数达到1740  项。新产品和解决方案方面，2018  年公司推出RG-S6510  系列数据中心与云计算交换机，并实现了25G  产品的规模商用；发布场景化物联网解决方案，覆盖商贸RFID互联、工业智能制造互联等场景。我们认为研发带动公司产品能力提升，有望受益于行业IT  化转型以及云计算发展机遇。
        投资建议：维持“买入”评级
        我们看好公司研发投入带动下产品能力的提升，有望受益于行业CT  向IT  演进以及云计算带动下网络设备市场发展机遇。我们预计公司19~21  年EPS  分别为1.21/1.51/1.85  元，维持目标价32.67~33.88  元，重申“买入”评级。
        风险提示：网络设备行业竞争加剧；公司新产品市场拓展不及预期；下游客户需求不及预期。