群益证券-中国石化-600028-2018年业绩增长23.4%，有望延续高分红-190328

《群益证券-中国石化-600028-2018年业绩增长23.4%，有望延续高分红-190328（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《群益证券-中国石化-600028-2018年业绩增长23.4%，有望延续高分红-190328（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        结论与建议：
        公司发布18  年业绩公告，公司全年实现营收28912  亿元，yoy+22.5%，录得归母净利润630.9  亿元，yoy+23.4%，折合每股收益0.52  元，其中四季度实现营收8182  亿元，yoy+33.0%，QOQ+5.9%，录得归母净利润31.1  亿元，yoy-75.6%，QOQ-83.1%，符合预期，公司拟派发末期股利0.26  元/股（含税，下同），加上中期分红0.16  元/股，全年股利0.42  元/股。
        欧佩克及非欧佩克产油国如期执行新的减产协议，且有望延长至19  年下半年，需求方面，国际贸易局势出现缓和迹象，原油供需再平衡，19  年油价或将维持中高位震荡，迭加国内天然气需求旺盛，公司将在天然气开采中受益，从而带动公司业绩稳增长，另外公司现金流充足，延续高分红的可能性大，维持“买入”评级。
        毛利率下滑，库存损失及联合石化事件致四季度业绩同比下滑：（1）18年四季度国际油价从高点快速回落，布伦特原油累计跌幅达37%，其中均价环比下跌10%，油价下跌带动下游产品价格回落，公司四季度综合毛利率同比下滑  7.28个百分点至13.92%，盈利能力下降；（2）四季度油价快速下跌，季末跌至最低价，导致公司部分库存损失；（3）全资子公司联合石化，在原油套期保值业务的交易策略失当，使得联合石化2018年全年经营亏损约46.5亿元（15-17年联合石化净利润分别为25.2、61.7、38.5亿元）。
        勘探及开发板块大幅减亏，助力全年业绩增长：公司全年油气当量产量为451.46百万桶，yoy+0.6%，其中境内原油产量248.93百万桶，yoy+0.02%，天然气产量9773.2亿立方英尺，yoy+7.1%。原油平均实现价格3100元/吨，yoy+29.7%，天然气平均实现价格1400元/立方米，yoy+8.5%。原油及天然气价格上涨，天然气产量增加，使得该板块18年实现营收2002亿元，yoy+27.1%。另外，板块油气现金操作成本为796元/吨，yoy+1.0%。全年板块经营亏损101亿元，同比减少亏损358亿元，剔除长期资产减值的影响，经营亏损58亿元。
        成本上升，炼油板块、营销及分销板块业绩同比下滑：炼油板块，公司全年原油加工2.44亿吨，yoy+2.3%，生产成品油1.55亿吨，yoy+2.75%。板块实现营收12634  亿元，yoy+24.9%。18年加工原料油的平均成本为3548元/吨，yoy+27.9%，受此影响，炼油毛利同比减少9.6%至461元/吨，毛利率同比减少2.2个百分点至6.4%，使得板块全年经营收益为548亿元，yoy-15.7%。营销及分销板块，全年成品油总经销量1.98亿吨，yoy-0.2%，其中汽油、柴油、煤油及燃料油实现平均价格同比增13.4%、19.0%  、29.2%  、32.1%，全年实现营收14466  亿元，yoy+18.2%，受成品油价格上涨影响，使得该板块经营收益为235亿元，yoy-25.7%。
        化工板块盈利稳定，业绩同比持平：全年化工产品经营总量为8660万吨，yoy+10.3%，创历史新高。其中基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂销量分别为5245、1125、1533万吨，yoy+13.2%  、8.9%  、16.0%，分别实现平均价格5281、6978、8646元/吨，yoy+12.7%、15.4%  、6.0%，18年该板块实现经营收益为人民币270  亿元，yoy+0.1%。
        加大资本支出，扩大上游盈利能力：公司19年计划资本支出1363亿元，yoy+15.5%。其中，勘探及开发业务596亿元、炼油业务279亿元、营销及分销业务218亿元、化工业务233亿元，yoy+41%、0%、2%、19%，以上游资本支出为主，随着持续加大资本投入，勘探及开发板块有望实现扭亏为盈。另外公司16年股息率为4.35%，17年股息率为8.74%，若18年末期分红方案通过，18年股息率为7.34%，截止18年12月31日，公司货币资金为1670.15亿元，全年折旧、耗减及摊销为1100亿元，yoy-4.6%，可以预见未来净利润加上非现金性费用足以覆盖资本支出，公司现金有望持续增长，因此判断公司有基础延续高分红。
        盈利预测：我们预测2019/2020年净利润为681/735亿元，同比增长8.0%、7.9%，折合每股收益为0.56、0.61元，目前A股股价对应的PE为10.2、9.4倍,  对应的PB为0.94、0.91倍，H股股价对应的PE为9.6、8.9倍，对应的PB为0.88、0.85倍。考虑公司资产优良、高分红，加上估值较低，维持“买入”评级。
        风险提示：1、国际油价大跌；2、公司生产经营不及预期。