东方证券-荣盛发展-002146-销售、业绩快速增长，杠杆率显著下降-190403

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　　核心观点
　　营收、业绩快速增长，地产业务毛利率提升。2018年公司实现营业收入563.7亿元，同比增长45.6%，实现归属于母公司净利润75.7亿元，同比增长31.3%，公司归母净利润增速低于营收增速的原因是少数股东损益占比的提升和营业外收入中违约金的下降导致2018年公司净利率较去年同期下降1.0个百分点。公司毛利率持续提升，2018年房地产开发业务毛利率为31.2%，较上年同期提高4.0个百分点。
　　销售规模加速增长，审慎拿地降杠杆。2018年公司销售金额1015.6亿元，同比增长49.5%，增速较去年同期提升16.9个百分点，销售面积983.4万平，同比增长54.7%，销售均价10326元/平，同比下降3.4%。2018年公司新增土储总建面为760.5万平方米，拿地金额为174.3亿元，新增土储平均楼面价为2291元/平方米。公司2018年投资强度为17%，较去年同期下降了24个百分点。截至2018年底，公司土地储备建筑面积共3613.5万平方米，土储资源充足，可以满足公司未来3年左右的开发需求。
　　公司杠杆率显著下降，经营性现金净流量同比大幅上升。2018年底公司净负债率为87.9%，较去年同期下降35.9个百分点，公司债务状况持续优化。短期负债覆盖比率为1.1，与去年同期持平。2018年公司经营活动产生的现金流量净额175.1亿元，继2017年后持续为正,同比增幅570.2%。
　　持续高分红凸显公司长期投资价值。2018年公司分红率为25.9%，连续四年维持在25%以上的高分红率水平，每股分红0.45元。若按4月2日收盘价11.56元计算，股息率为3.9%。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价15.68元。我们预测2019-2021年公司EPS为2.24/2.81/3.61元。可比公司2019年PE估值为7X，我们给予公司2019年PE倍数7X，对应目标价15.68元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。