光大证券-合肥百货-000417-业绩超预期，四季度收入增速显著提升-190403

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        ◆公司2018  年营收同比增长2.81%,归母净利润同比增长5.32%
        4  月3  日晚，公司公布2018  年年报，2018  年实现营业收入106.82  亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润2.24  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.29  元，同比增长5.32%，实现扣非归母净利润2.09  亿元，同比增长9.18%。业绩超预期，主要原因在于4Q2018  营业收入同比增长9.12%，而3Q2018  营业收入同比减少4.85%，4Q2018  实现归母净利润0.53  亿元，而4Q2017  归母净利润为-0.40  亿元。
        ◆2018  年毛利率下降0.68  个百分点，期间费用率上升0.54  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为19.49%，较上年下降0.68  个百分点，4Q2018  公司综合毛利率较上年同期上升2.21  个百分点。2018  年公司期间费用率为14.03%，较上年上升0.54  个百分点，其中管理费用率较上年同期上升0.56  个百分点。4Q2018  公司期间费用率较上年同期下降0.02  个百分点，其中管理费用率较上年同期上升0.77  个百分点。
        ◆安徽零售龙头企业，连锁网络不断扩大
        2018  年公司新增连锁网点30  家，新增经营面积19.5  万平方米。百货业务方面，铜陵北斗店、滨湖心悦城、柏堰奥莱生活广场相继开业，超市业务方面，合家福公司全年新开网点23  家，新增经营面积6.7  万平方米。截至2018  年末，公司百货、家电、超市三业态共有233  家实体经营门店，占据安徽省多个城市的核心商圈、次商圈的有利位置。作为安徽区域市场的零售龙头企业，公司已经初步构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        公司的区域零售龙头企业地位较为稳固，业态丰富，连锁网络不断扩大，2018Q4  业绩高于预期，我们上调对公司2019-2020  年EPS  的预测，分别至0.30/  0.32  元（之前为0.23/  0.22  元），新增对公司2021  年EPS的预测为0.34  元。当前公司PE（2019E）为19X，显著低于近三年均值24X，PB（2019E）为1.1X，显著低于近三年均值1.7X，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，新门店培育期长度超预期。