天风证券-兴业证券-601377-经纪业务市场份额逆势增长，资产减值损失计提充分-190403

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        投资要点：业绩表现低于预期，主要是自营业务、计提资产减值损失以及投行业务下滑的影响。经纪业务逆势扩张，市场份额提升。资管业务逆势增长，基金管理收入大幅提升，券商资管结构优化。预计公司  2019  年业绩有望实现恢复性增长。
        业绩表现低于预期，归因于自营、资产减值损失、投行收入下滑
        18  年归母净利润  1.35  亿元，YOY-94%，Q4  单季净利润-5.91  亿元，与之前业绩预告相符。业绩下滑主要是自营、计提信用减值损失（7  亿元）、投行收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益  325  亿元，YOY-2.76%，加权平均净资产收益率  0.41%，较  17  年下降  6.62  个百分点。
        分公司经营体制改革见成效，市场份额提升
        财富管理业务：分公司经营体制改革见成效，股基交易总金额、两融余额市场份额均提升，股票质押压缩规模。2018  年公司股基交易总金额  3.47  万亿元，市场份额提升至  1.73%；母公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位）10.32  亿元，YOY-13%，优于行业。两融余额达到  120  亿元，市场份额提升至  1.59%。期末公司待回购交易金额  293  亿元，YOY-35%。
        自营业务调整资产配置结构，后续改善可期
        自营投资业务：压缩权益类投资规模，加大债券投资规模，投资业绩大幅跑赢大盘指数。18  年业绩下滑有部分高基数的影响，预计  19  年自营业务能够实现恢复性增长。
        资管业务的业绩稳健增长，投行业务中股权融资规模下滑
        资产管理业务是公司传统优势业务，业绩稳健增长。兴证资管规模  938  亿元，YOY-8%，低于行业降幅（11%），预计是通道业务规模下降所致。兴全基金资管规模  2598  亿元，逆势增长  7%，18  年净利润  7.26  亿元。随着市场转好，资产管理业务预计将贡献业绩弹性。投资银行业务：18  年公司完成主承销  4  单  IPO  项目、5  单再融资项目，主承销金额  81  亿元，行业排名  15位。18  年债券主承销金额  743  亿元，同比增长  24%，行业排名第八位。
        整体观点：公司  18  年逆势扩张，实现网点布局、人员流入逆势增长。经纪业务恢复性增长，股票质押业务风险出清，自营、资管业务贡献业绩弹性。根据年报已披露的盈利与数据，将  19-20  年盈利预测由  24/27  亿元调整为18/21  亿元,维持“增持”评级。
        风险提示：政策落地不及预期；市场波动风险；股票质押风险；公司业务转型进展不及预期。