天风证券-中国生物制药-1117.HK-肿瘤用药销售表现亮眼，研发管线值得期待-190403

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        业绩符合预期，北京泰德并表助力业绩增长  
        公司2018年实现营收208.89亿元（+41.0%），收入同比增长较快主因原有业务保持稳健增长的同时，2018年3月1日起北京泰德纳入公司合并报表。归属于公司持有者应占盈利90.46亿元，同比增长316.7%，收购完成后北京泰德权益由33.6%到57.6%，收购过程分阶段进行，确认33.6%权益的一次性收益为65.99亿元，同时承担年度摊销费用3.50亿元。归属于上市公司持有者应占基本盈利为28.41亿元（+37.0%），基本符合此前预期。报告期末，公司年度现金及银行结余66.76亿元。  
        肿瘤用药销售表现亮眼，肝病用药小幅下滑  
        2018年公司肿瘤用药板块表现亮眼，全年实现营收3187.99亿元，同比增长达99.6%，盐酸安罗替尼上市后对肿瘤用药的销售贡献明显。肿瘤用药板块销售额方面，赛维健注射液为5.12亿元（+53.5%），晴可维注射液为2.16亿元（+27.3%），格尼可胶囊为2.40亿元（+37.9%），依尼舒片为1.64亿元（+51.3%），首辅片为1.69亿元（+4.9%）；同时部分产品销售额有所下滑，天晴依泰注射液为2.08亿元（-3.10%），止若注射液为1.42亿元（-41.3%）。我们预计2018年盐酸安罗替尼销售额为12亿左右，2019年销售额有继续快速增长的趋势。  
        肝病用药2018年实现营收64.17亿元（-1.9%），占公司营业收入的30.7%，仍为公司销售占比最高的用药领域。2018年恩替卡韦实现销售额32.58亿元，第四季度恩替卡韦销售额为6.85亿元，单季度环比出现明显下滑。受一致性评价带量采购的影响，恩替卡韦预计2019年销售收入有继续下滑的趋势。  
        其他药品领域，2018年心血管领域销售额为27.43亿元，镇痛用药领域销售额为22.69亿元，骨科用药领域销售额为15.63亿元。镇痛用药领域中，凯纷作为受带量采购影响的品种，2018年实现营收19.00亿元（+20.8%）。  
        加大研发资金投入，继续专注于肝病、心脑血管、肿瘤、镇痛及呼吸系统等领域的新产品研发  
        公司十分重视药品研发，2018年研发开发投入20.91亿元，占营业收入比重为10.0%。公司持续研发投入，相关产品陆续进入收获期。2018年公司重磅产品集中获批，注射用硼替佐米、利多卡因凝胶、来那度按胶囊等相继获批，1.1类重磅创新药上市。2019年呼吸类产品布地奈德有望获批上市，后续表现值得期待。我们认为公司持续的研发投入，使得公司每年会有一批产品陆续获批，依托公司成熟的销售网络，有利于维持公司中长期的发展。  
        估值与评级  
        公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，长期发展值得期待。营销方面，公司销售网络遍布全国，覆盖全国90%二级以上医院，专业销售人员超过11,000  人。公司处于仿制药与创新药齐发力的阶段，未来随着创新药业务占比提升，研发管线产品陆续上市，未来公司净利率水平有进一步提升空间。预计2019-2020年EPS分别为0.28、0.32元，维持目标价8.14港元，继续给予"增持"评级。  
        风险提示：1、前列地尔注射液被纳入辅助用药目录；2、带量采购在品种、试点范围及降价幅度方面超预期；3、重点品种研发进度不及预期；4、公司销售架构调整；5、招标降价影响