天风证券-煌上煌-002695-年报点评报告：渠道拓展、营销升级，煌上煌步入高速发展新时期-190403

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        营收同比增长  28.41%，净利润增长  22.72%，再创新高
        2018  年煌上煌共实现营业收入  18.98  亿元，同比增长  28.41%；归属于上市公司股东的净利润  1.73  亿元，同比增长  22.72%；公司基本每股收益为  0.34元，增长  20.57%。经营性现金流  1.53  亿元，同比增长  15.26%。
        鲜货业务占比  73.93%，同比增长  26.5%，包装产品部分占比  3.4%,同比增长8.24%；米制品真真老老业务  2018  年占比  18.50%，同比增长  29.97%。
        若剔除摊销  2018  年度限制性股票激励费用  0.35  亿元因素，18  年净利润则约为  2.07  亿元，同比增长  47.21%
        经营亮点：加强成本管控，深化内部管理，新一代管理层谋求突破
        新一任领导层不拘泥于现有的制度，大胆调整营销策略并积极开拓市场；对内深化销售“PK”模式，点燃内部营销激情；对外，针对经销商制定了积极的销售返利政策，推动销售收入的持续增长。公司员工激励加强，内部活力不断提升。
        渠道拓展、营销升级，推动销售收入的持续增长
        公司通过综合利用氛围营销、情感营销、微营销、外卖、地推、叫卖等方式，全力打造立体营销，推动营销模式转型升级，同时加快机场、高铁、商超综合体等高势能门店的开发。公司目前门店数量在近  3000  家左右，未来三年，重点开发高势能门店，比如高铁、机场、商业综合体等特殊商圈。在门店数量上公司计划每年新增  300  家左右。
        完善产业链，降低物流成本，实现生产配送一体化
        2018  年，煌上煌设立全资孙公司，进一步完整产业链，有效降低公司物流成本。公司在深圳设立全资孙公司（深圳顺达冷链物流有限责任公司）从事冷链物流配送业务。
        盈利预测与估值
        预计公司  19/20/21  年的收入为  22.3/25.4/28.9  亿，考虑到公司成本控制能力提升以及内部控制加强，19  年净利润由  2.5  亿调整至  2.56  亿，19/20/21年的净利润为  2.56/3.05/3.61  亿，EPS  为  0.50/0.59/0.70  元。考虑到行业发展空间大，公司具有强产品力及品牌力，公司改革带来巨大变化使收入增速明显增快，将  2019  年估值由  27  倍上调至  36  倍，目标价  18  元，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全是食品企业发展的重要风险。随着行业竞争对手的增加，煌上煌也存在收入增长不及预期的风险。