安信证券-伟星新材-002372-销售毛利率历史最高，西安工业园建成投产-190330

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        ■事件：公司发布2018  年年报，全年实现营收45.69  亿元，同比增长17.08%；归母净利润实现9.78  亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润实现9.37  亿元，同比增长19.81%。
        ■PPR  龙头企业优势明显，19  年营收目标同比增长12.97%：根据公司年报披露，2018  年我国塑料管道总产量约1567  万吨，同比增长3%。公司2018  年总生产量为21.05  万吨，同比增长6.13%，增速高于行业平均水平。2018  年在房地产宏观调控及行业竣工增速明显下降的趋势下，公司仍然实现营收端的稳健增长，尤其PPR  业务同比增速达18.08%。同时积极开拓市政建设、建筑工程等市场，大力开展外贸合作，丰富销售渠道。2019  年公司营收目标力争达到52.5  亿元，同比增长12.97%。
        ■销售毛利率达到历史最高水平，研发费用同比增长56%：2018  年公司销售毛利率为46.77%，同比上升0.05  个百分点；销售净利率为21.43%，同比上升0.39  个百分点。公司持续加强三费管理，销售费用及管理费用均小幅增长，财务费用因银行存款利息收入增加同比下降87%。如按照产品种类划分，PPR  管材、PE  管材、PVC  管材营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%，毛利率分别为58.71%、33.14%、28.81%，主要产品PPR  管材毛利同比提升0.38  个百分点。同时公司遵循长期发展战略，2018  年度研发人员数量同比增长27.83%，研发费用同比增长56.29%。
        ■多地建设项目提升产能，西安工业园投产有望补充西部市场：公司打造“智造型”和“精益型”生产模式，并加快各产业截止2018  年底，公司在建工程同比增长89.52%，其中临海大洋工业园增加投入7567.94  万元，西安工业园增加投入3146.19  万元。2018  年公司加大西部地区市场的拓展力度，对应销售同比增长31.82%，但西部地区收入仅占公司整体营收的11.83%，仍存在较大发展空间。目前西安工业园已建成投产，有望对西部市场的快速增长提供有力支撑。
        ■投资建议：2018  年度公司现金分红（含税）总金额为7.87  亿元，分红比率高达80.40%，为资本市场稀缺的高分红优质企业。我们预计公司2019  年-2021  年的收入增速分别为17.4%、17.4%、16.7%，净利润增速分别为25.6%、19.7%、17.8%，首次给予买入-A  的投资评级。
        ■风险提示：工程端客户拓展不达预期、原材料价格波动对业绩影响的不确定性