西南证券-荣盛发展-002146-2018年年报点评：提效降速，进入高质量发展阶段-190403

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2018  年年报，报告期实现营业收入  563.7  亿元，同比增长45.6%；实现归属于母公司股东的净利润75.7  亿元，同比增长31.3%，净资产收益率  24.9%，同比增长2.5  个百分点。
        盈利能力稳步提升，公司为高分红低估值优质标的。2018  年，随着结转规模的扩大，公司营业收入稳定高增长，报告期内公司实现结转面积595.27  万平方米，同比增长30.39%，实现结算收入499.61  亿元，同比增长44.47%。并由于结转单价的同比提升，地产业务毛利率同比提升4.0  个百分点，综合毛利率31.5%，同比提升2.0  个百分点。而2018  年公司净利率为14.7%，同比下滑1.0  个百分点，主要由于期间费用率小幅上升所致，2018  年公司财务费用率同比上升0.9个百分点为1.4%，整体期间费用率仅为7.9%为行业较低水平。同时，公司年度分红预案亮眼，拟定每10  股派现金股息4.5  元，股息率约为4%。
        签约金额实现高增长，回款率为业内领先。2018  年公司实现销售面积983.4  万平方米，同比增长54.7%，合同销售金额1015.6  亿元，同比增长49.5%。公司追求高质量的销售，报告期实现销售回款815  亿元，回款率为80.3%。展望2019年，公司目标销售金额约  1120  亿元，对应销售增速为10.3%，计划实现销售回款约  920  亿元人民币，目标回款率约为82%；
        总土储充足，2019  年计划拿地面积翻倍。2018  年公司拿地规模显现谨慎，新增拿地规划建筑面积760.5  万平方米，同比下降31%，对应拿地金额174.5  亿元。截至2018  年末，公司总土地储备为3614  万方，2019  年度公司计划加大土地获取规模，计划新增建筑面积约  1672.5  万平米，同比增速约为120%。
        偿债能力强，净负债率降低。2018  年公司新增融资额449.93  亿元，其中银行贷款和信托融资占比较高，分别占比为51%和34%，信托融资利率约在8.3-10.5%之间，2019  年公司计划新增信贷融资  611.43  亿元。2018  年随着公司业绩的释放及融资规模的控制，2018  年末公司净负债率87.9%，同比大幅下降35.9  个百分点，安全性逐步提升。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为2.17  元、2.63  元、3.18  元，给予2019  年7  倍PE，对应目标价15.22  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速放缓、土地获取难度加大、资金回笼或变慢等风险。