西南证券-中国新华教育-2779.HK-2018年报点评：FY18调后净利润同增49%，外延并购加速-190403

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年报，实现营业收入  3.86亿元，同比增长  14%；实现净利润2.56  亿元，同比增长49%。
        年报业绩超预期，在手资金充足：实现营收3.86  亿元（+14%），主要来自于学生人数及平均学费的增长，以及其他收入贡献大幅增长；实现净利润2.56  亿元（+49%），超市场预期，主要原因在于规模效益使得毛利率提升2.7pct  达到59.7%，且费用率下降4.8pct  至15%。公司在手现金充足，现金及等价物为18.6亿元，资产负债率仅为12%，为后续并购资金提供充足保障。
        内生学校量价齐升，医学院即将扩建：公司旗下新华学院截至18  年底拥有2.29万名全日制学生及6030  名继续教育学生，本科学费提价幅度在1000  元左右；旗下新华学校拥有5270  名全日制学生，学费上限从7600  提升至10400  元；旗下临床医学院拥有575  名全日制学生，学费价格在1.32-1.59  万元/学年，预计新校区一期建设将于2020  年投入使用，届时可容纳5000  名学生。
        外延并购首单落地，预计增厚公司业绩：公司2  月3  日公告称，中标收购南京财经大学红山学院，并已支付初期资金人民币3.05  亿元。学校共有两个校区，合计占地1300  亩。学校现有在校生8600  余人，2018  年学费标准为14000  元/生·学年、住宿费标准为800-1500  元/生·学年，均尚有一定提升空间，预计将有效增厚公司未来业绩。
        盈利预测与评级：公司是西部地区高等教育领跑者，内生增长稳定，外延并购加速。公司FY18  业绩表现超预期，且年内上市后首单并购落地，一定程度验证公司外延并购能力。目前，公司旗下新华学院、新华学校质地优良，在安徽省内生源良好，收购主打财经类专业的红山学院有望进一步增厚公司业绩。暂不考虑收购影响，预计公司FY19-20  年净利润分别为2.95  亿元、3.4  亿元，对应PE  分别为11.5x、10x，给予2019  年15  倍PE，目标价2.7  元人民币（对应3.15  港元），给予“买入”评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险。