天风证券-电子行业科创板系列·十：福光股份-190404

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        大客户资源优势明显，构筑竞争壁垒
        公司所处行业的产品具有较强的差异化属性，产业链上下游之间倾向于建立稳定的供应链合作关系，共同推进产品开发，公司自成立以来在军用与民用市场中积累了大量客户资源。近三年，公司主要客户为大华股份、海康威视和深圳同为，前五大客户占比分别为52.90%、50.42%和39.76%，大客户占比逐步减少，公司对大客户依赖程度下降，2018年公司前五大客户占比大幅下降，预计因定制化产品占比提升，军工产品订单增加所致。
        定制化业务占比提升，毛利率逐年增长  
        2014-2018年，公司营业收入和归母净利润整体呈现增长趋势，营业收入由0.90亿元增长为5.52亿元，归母净利润由0.04亿元增长为0.91亿元，复合增长率分别为57.37%和118.4%。定制化业务占比提升，毛利率持续增长。2016-2018年，公司毛利率分别为33.45%、33.79%和34.27%，毛利率持续提升，主要因公司定制化业务毛利率较高，且占比提升，2018年公司定制化业务占比由6.02%提升为12.70%。
        高度重视新产品、新工艺研发工作，研发投入持续增长
        公司掌握核心技术4项，涉及相关发明专利72项、国防发明专利1项。公司自成立以来，承担了多项武器装备科研、生产任务。2016-2018年，公司研发项目数量逐年增加，研发费用分别为2,315.76万元、2,905.56万元及4,530.51万元，研发费用占营业收入的比例呈现逐年上涨的趋势。公司研发投入效果显著，高端技术产品收入占比逐年提升，高端技术产品收入逐年提升，由1.20亿元增长至2.56亿元，占比由25.53%提升至46.43%，公司研发投入获得显著回报。
        公司行业地位突出，系国内光学行业龙头企业  
        2017年公司在全球安防视频监控镜头销量市场占有率达到11.8%，全球排名第三。其中，变焦镜头是公司优势产品，全球销量排名第二，市场占有率约为8.9%。公司在安防监控领域引领超高清视频的技术创新和应用，2016年在全球4K高清镜头的市场占有率达到65.8%，2018年率先设计开发出25-300mm、8K高清连续变焦镜头。  
        风险提示：IPO过会失败、安防行业发展不及预期、国防投入低于预期、公司研发进度不及预期