国信证券-中工国际-002051-2018年年报点评：国际工程龙头，业绩有望迎来拐点-190404

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        业绩不及预期，海外订单受市场整体拖累
        2018  年公司实现营收  101.50  亿，同比减少  6.95%；实现归母净利润  12.00  亿，同比减少  19.12%，业绩下滑的主要原因为  2018  年国际经贸形势复杂、经济动能放缓，使得部分海外工程项目生效滞后。受到海外市场不景气的拖累，全年海外新签订单  20.7  亿美元，同比减少  8.20%。
        受益汇兑收益增加期间费用率大幅下降，现金流显著改善
        公司  2018    年  ROE  为  13.85%，同比下降  5.39pct。毛利率为  19.28%，同比下降  6.87pct，毛利率下降主要是由于  2017  年同期结算项目较多；净利率为11.61%，同比下降  0.87pct。由于报告期内因汇率变动产生了较多的汇兑收益冲减财务费用，期间费用率大幅下降  4.94pct    至  5.55%；其中管理费用率提升0.43pct至  3.81%，财务费用率下降  5.55pct至  1.46%，销售费用率提升  0.18pct至  3.20%。总资产周转率为  0.55  次，同比下降  5.17%，应收账款周转率为  2.01次，同比下降  6.94%。资产负债率为  48.51%，同比下降  4.82pct，自  2013  年至今连续  5  年实现下降，偿债能力显著改善。全年实现经营性净现金流  28.34亿，经营性净现金流/营业收入为  27.92%，同比提升  50.74pct。
        Q4  业绩增长放缓
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  20.66  亿、24.19  亿、33.99  亿、22.66  亿，同比增长  37.96%、21.57%、23.80%、-51.53%；实现净利润  2.18亿、3.68  亿、3.53  亿、2.61  亿，同比增长  10.16%、24.16%、-1.61%、-58.60%。
        四季度公司的业绩有所下滑。
        受益央企整合，“一带一路”政策催化有望迎来业绩拐点报告期内，公司向控股股东国机集团收购了在医疗建筑设计等领域具有专业优势的中国中元，进一步拓展新业务。第二届“一带一路”峰会将于  4  月举行，近期各级部门和地方政府密集出台支持“一带一路”的政策，公司作为“一带一路”龙头受益政策推动，海外市场有望逐步回暖，今年业绩有望迎来拐点。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  1.35/1.63/1.96  元，PE  分别为  11.9/9.9/8.2  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，汇率大幅波动，政策力度不及预期等。