东兴证券-新宝股份-002705-外销高增长，期待内销产品矩阵不断扩张-210906

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事件：公司公告2021年半年报，2021年上半年实现营业收入66.44亿，同增31.69%；实现归母净利润3.14亿，同减27.04%。

单Q2实现营业收入34.34亿，同增11.17%，实现归母净利润1.44亿，同减52.96%。

点评：海外景气度延续，ODM龙头优势稳固。

上半年海外疫情反复，小家电需求旺盛，叠加各项成本上升，公司凭借供应链管理和规模效应优势优先受益订单转移趋势。

上半年海外业务（ODM为主）实现收入51.5亿，同增43%，Q2由于受到盐田港疫情等因素扰动，增速较1季度（Q1同增71%）有所下滑。

展望未来，公司外销长期增长动能充足，一是在原有品类的基础上，新品类拓展，如家居电器、个护美容电器等；二是在欧洲市场外，新兴市场的不断开拓。

内销受景气度影响同比放缓，期待未来自主品牌产品矩阵扩张。

我们认为内销业务是公司高速增长重要驱动力，公司依托多年ODM积累的研发、制造经验，采取“爆款产品+内容营销”的方法，实现了生产端的快速响应以及营销端的爆品孵化能力。

21年受到去年厨房小家电需求透支，且今年国内疫情影响消退，国内小家电景气度回落，同质化竞争严重，公司内销业务承压，H1实现收入15.0亿，同增2.9%，可能系新品推出节奏、高基数影响。

未来，我们看好摩飞品牌的运作经验有望逐步拓展到其他自主品牌业务上。

盈利能力阶段性承压，预计未来提价效果逐渐显现，关注后续盈利结构修复。

上半年，公司实现毛利率17.7%，下滑8.23pct，主要系上游成本压力、汇率升值以及会计准则调整，新准则下运费报关费等支出从费用转入成本，刨除其影响后毛利率下滑6.07pct。

费用率方面，21H1销售/管理（研发）/财务费用率分别为3.3%、8.1%、0.4%，相对去年分别-2.38pct、-0.4pct、+0.6pct，财务费用主要系“汇兑损益”同比增加4,499万元。

综上，净利率为5.0%，下滑4.0pct。

针对原材料价格波动，公司前期产品调价的效果正在逐步体现，如果未来原材料价格持续企稳，预计公司的毛利率会逐步得到修复。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在生产端和营销端的优势，预计未来自主品牌产品矩阵将继续不断延伸，随着小家电景气度改善，公司有望实现稳定增长。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.00、12.05和15.65亿元，对应EPS分别为1.09、1.46和1.89元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为19、14和11倍，维持对公司推荐评级。

风险提示：新品销售不及预期，国内小家电市场竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，国际运输成本上涨；。