东兴证券-金科股份-000656-2018年报点评：销售规模首次破千亿，川渝市场助力业绩创新高-190403

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入412.34  亿元，同比增长18.63%，实现归属母公司股东的净利润38.86  亿元，同比增长93.85%。
        业绩实现高速增长，盈利能力显著提升。公司2018  年实现营业收入412.34亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润38.86  亿元，同比增长93.85%。公司业绩的高增主要归功于盈利能力的显著增强，2018  年公司毛利率达28.57%，相比2017  年增加7.25%，净资产收益率升至19.45%，相比2017年增加3.17%。分区域来看，重庆地区对营收的贡献率达到62.57%，公司的深耕战略效果明显。截至2018  年底，公司预收账款为762.76  亿元，同比增长78%，为营业收入的1.85  倍，未来业绩的持续性增长具备保障。
        销售规模突破千亿，拿地积极布局合理。2018  年公司实现销售金额1188亿元，同比增长81%，首次突破千亿规模；实现销售面积1342  万平米，同比增长59%。销售均价约为8853  元/平米，相对2017  年提高1387  元/平米。2018  年重庆地区项目售价增幅的上涨，以及公司在重庆地区的高市占率，为公司的销售业绩的飞跃式上涨奠定了基础。在拿地方面，公司2018  年全年完成土地投资700  亿元，新增拿地建筑面积1045  万平方米，新增项目中一二线城市货值占比逾75%。截至2018  年底，公司可售面积达4100  万平米，为未来发展提供充裕的土地储备。
        负债率改善，财务结构趋向稳健。2018  年末，公司净负债率137.49%，较2017  年下降82.73%；公司剔除预收账款后的资产复制率为75.54%，较2017年下降4.93%。2018  年公司杠杆的大幅下降主要得益于公司销售回款的加速，2018  年公司实现销售回款1051  亿元，同比增长84%，回款率达到88%。
        盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，预计公司2019  年-2021年实现营业收入分别为555.05  亿元、7211.95  亿、890.45  亿元；归母净利润分别为72.05  亿元、86.04  亿元和100.85  亿元；EPS  分别为1.32  元、1.58  元和1.85  元，对应PE  分别为5.67X、4.72X  和4.03X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、销售不及预期；2、受重庆区域市场行情影响较大。