光大证券-新希望-000876-2018年年报点评：猪鸡共进，业绩腾飞-190404

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        事件1：
        公司发布2018  年年报，实现营业收入690.63  亿，同比增长10.38%；实现归母净利润17.05  亿，同比下降25.23%。2018  年公司业绩低于预期，主因生猪行业低迷拖累业绩增长。
        事件2：
        公司发布公开发行可转债预案，拟募集资金总额不超过50  亿元，将全部用于生猪养殖产能的拓展。
        ◆生猪产业：出栏量快速增长，业绩弹性高
        2018  年公司生猪养殖业务销售收入达32.24  亿，同比增长27.85%。生猪业务快速发展，主要受益于产能的释放。2018  年公司销售种猪、仔猪、肥猪255.37  万头，同比增长48.54%。但由于2018  年生猪价格低迷，公司生猪业务利润水平下滑，毛利率下降10.64  个百分点至16.23%。同时公司司养殖成本进一步下降，出栏肥猪完全成本达到12.40  元/kg，其中“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12  元/kg。
        未来看，生猪养殖进入量利同增时代：一方面公司生猪产能不断释放，截止至2018  年底已完成约2500  万头的生猪产能布局。根据规划，2019  年-2021年公司生猪出栏将分别为350  万头、800-1000  万头、1500-1800  万头；另一方面非洲猪瘟导致行业产能大幅去化，预计2019  年二季度末起生猪价格将大幅上涨，且预计高景气度至少可持续2-3  年。
        ◆禽产业：景气度高涨，盈利大增
        禽养殖业务盈利能力大幅提升。2018  年公司禽养殖产业共实现营业收入25.75  亿元，同比增长104.2%，毛利率水平则提高15.84  个百分点至24.51%。从量上看，“公司+农户”模式快速发展，促进公司商品代养殖出栏量快速增长，  2018  年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共2.6  亿只，同比增长28.75%；销售鸡苗、鸭苗4.5  亿只，同比下降24.63%。
        禽屠宰方面，受制于供给减少，公司2018  年销售鸡肉、鸭肉产品179.13万吨，同比小幅下降5.63%。
        连续四年的引种下滑，行业供给大幅减少，2018  年以来禽链价格不断创新高，且有望贯穿19  年。受行业景气度上行推动，预计2019  年公司禽养殖业务继续维持高盈利。
        ◆饲料产业：稳健发展，产品结构进一步优化
        2018  年公司饲料业务实现营业收入394  亿，同比增长10.83%。一方面，公司饲料销量持续增加，2018  年共销售各类饲料产品1704  万吨，同比增加8.37%；另一方面产品结构进一步优化，饲料整体毛利率水平提升0.19  个百分点。饲料业务稳健发展，为公司拓展养殖产能提供保障。
        ◆持续看好公司，维持"买入"评级
        我们维持对公司2019-2020年的盈利预测，同时新增2021年的盈利预测。预计公司2019-2020年的EPS分别为0.87元、1.42元和1.74元。公司为综合性农牧龙头，禽、猪两大高景气行业同发展，公司业绩将快速增长：一方面禽链景气度持续高涨，另一方面生猪行业迎来向上周期，公司生猪养殖业务量利同增。持续看好公司，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。