华创证券-特殊经济功能区：千帆竞渡长三角，星罗棋布开放潮-190404

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        特殊经济功能区：新一轮开放下区域经济的"新征程"
        在改革开放40周年"新开放"征程、中美贸易谈判形势的客观背景下，《外商投资法》在强制性技术转让、准入前国民待遇、外商投资限制等方面的突破或将成为"新开放"的"破冰点"。而作为"新开放"的试验田，上海自贸区新片区的增设料将实施具有较强国际市场竞争力的开放政策和制度，建设更具国际市场影响力和竞争力的"特殊经济功能区"。  
        通过系统梳理13年至今国内三大开放重点区域--上海自贸区、粤港澳大湾区、海南在负面清单、产业协同等方面的政策演绎脉络，我们认为，1）对标新加坡及香港自由贸易港的政策措施，上海自贸区新区或更加倾向于市场化的竞争机制；2）借鉴粤港澳大湾区发展规划，新片区或注重周边产业的互补融合及协同创新；3）同时，上海自贸区新区或通过借鉴海南自由贸易港的政策规划，突破在现代财税体制上的限制。这些最新的区域发展规划或将成为后续特殊经济功能区细则落地后重点突破的方向。
        量化复盘：以上海自贸区为鉴，特殊经济区主题择时与行业切换规律研究      
        我们深度量化复盘了13年上海自贸区主题的政策推进与市场演绎节奏，发现：无论市场整体走势如何，上海自贸区主题均能够产生整体平均达到22.60%超额收益率，而触发每轮超额收益率的最关键事件在于《负面清单》出台（之后一个月是最重要的超额收益区间）。当前特殊经济功能区仅仅停留在《外商投资法》上，距离《外商投资法细则》公布、特殊经济功能区试点区域正式公布、乃至《负面清单》等更具体政策落地还有相当长的时间，但其所肩负的"新开放"意义和明确的空间，使得特殊经济功能区主题后续潜在投资空间和延续时间或均将相当可观。  
        同时，对于上海自贸区主题行业及龙头股切换的复盘规律可言，区域本地股如交运、地产等行业受益于价值重估的逻辑，在每一轮行情中"强者恒强"，但波动较大。而从基本面看，区域改革下最重点支持的主导产业，如上一轮上海自贸区中的商贸行业则有望伴随政策落地走出"穿越牛熊"的中长期趋势。  
        上海及长三角经济带：新开放的高地，经济区的试验田    
        长三角一体化1.0到2.0的发展重心变化，是对现有经济产业结构的盘整及升级。特殊经济区的战略定位在于以更加合理的产业结构，优化存量资源配置，借助科技创新成为全国区域经济的示范高地，上海依托强大的贸易服务及金融配置功能，料将是通过发展科技创新企业的优化产业结构见效最快的地区。老经济中心积累的产业基础、多元包容及开放性的制度下的科创引领是上海及长三角一体化最重要的推进方向，也有望在新一轮开放落地过程中得到优先发展。    
        投资建议      
        对于上海特殊经济功能区主题的投资方向，我们认为，与上海自贸区类似，  
        1）从估值角度提振看，本地港口、物流、地产股，如：上海临港、华贸物流、新城控股等，受益于政策推进带来的资产重估预期，或将是每一轮特殊经济区主题炒作过程中的龙头。  
        2）而从基本面角度看，上海龙头券商、金融科技（金融开放），新能源车产业链、芯片等战略性新兴产业，知识产权等，作为本轮特殊经济区背后所肩负的"新开放"真正的出发点和落脚点产业，将伴随政策推进过程中，行业龙头公司基本面的逐步改善，或将走出中长期趋势。  
        风险提示      
        上海自贸区等区域的对外开放政策推进不及预期，国内经济超预期下行，海外股票市场波动超预期加大。