天风证券-广汇能源-600256-签署LNG购销协议，业务发展更加稳健-190404

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        事件：
        子公司广汇国贸公司与道达尔公司签署《LNG  购销协议》，购销  LNG  数量约为  70  万吨/年，供货周期为  10  年。
        点评：
        1.长协对  LNG  周转量提供保障
        根据公司历史公告，公司此前只与壳牌签订框架合作协议，约定“壳牌的关联方有权以具有竞争力的条款和条件以定期合同方式每年向合资企业供应  100    万吨左右  LNG    作为项目运营的起始进口供应量。任何超过前述定期合同的额外的  LNG    进口需求量由合资企业自主进口，但同等条件下壳牌的关联方享有优先供应权。”
        2018  年公司接收站接卸  LNG85.34  万吨，主要依靠壳牌协议与现货相结合进口  LNG。随着公司接收站规模的扩张，二期项目顺利投产后设计周转能力已达  115  万吨，而实际周转能力我们预计还会更高，因此仅靠壳牌的协议已经不能满足公司的业务需求，本次与道达尔签署  70  万吨的长协将是未来  LNG  周转量的重要保障。
        2.签订长协有助于公司防范进口价格波动的风险
        根据  IGU  统计，亚太地区  LNG  价格多数是与油价直接挂钩。长协定价公式多采用  S  曲线方式，一般规定上下限，能够有效防范油价暴涨和暴跌的风险。另外，LNG  现货价格主要受供需影响，当冬季供暖需求旺盛，进口量的增长会导致  LNG  进口现货价格的提升，此时长协价格更加有利。因此，签订长协可以使公司灵活控制进口成本，能有效防范进口价格波动的风险。
        3.长协符合公司天然气业务的长远规划
        公司接收站三期项目预计  2020  年投产，届时设计周转能力将达到  300  万吨，并且部分进口  LNG  将会进入江苏管网销售，因此可靠、稳定的进口来源是天然气业务稳定发展的必备条件。多供应方、多合约的方式可以在一定程度上防范对单一进口商过度依赖的风险，符合公司天然气业务稳健发展的需要。
        预计  2019-2021  年净利润  26.36/38.04/43.47  亿元，EPS  为  0.39/0.56/0.64  元/股，对应  PE  为  12/8/7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：进口  LNG  价格上涨，合同违约风险