华泰证券-伟星新材-002372-业绩稳定性优势凸显，防水业务有望放量-190331

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        年报符合预期，业绩高稳定增长
        2019  年3  月29  日公司发布年报，18  年实现营收45.70  亿元，YOY+17.08  %；归母净利润  9.78  亿元，YOY+  19.12  %；扣非归母净利润  9.37亿元，YOY+19.82%，业绩符合我们与市场的预期。公司业绩整体保持稳健，在地产产业链整体承压的环境下，公司业绩高稳定优势凸显。我们预计公司  19-21  年  EPS  为0.87/1.02/  1.16  元，维持“买入”评级。
        三费均有所下行，资产负债结构改善
        2018  年公司盈利水平维持在高位，销售毛利率  46.77  %，同比增长0.05  pct，销售净利率  21.43  %，同比增长0.39pct；费用控制能力进一步增强，费用率  18.08  %，同比下降  4.43pct，其中销售/管理/财务费用率分别下降  1.34/2.97/0.13pct；资产负债结构持续优化，资产负债率20.74  %，同比下降2.78  pct。
        一二线地产销售好转对冲PPR  下行压力
        PPR  等零售业务整体承压，但一二线城市的地产销售改善或对冲部分下行压力。18Q4  增速环比2018Q3  改善，可能的原因如下：17Q4  营收增速明显低于17  年的平均水平，而低基数导致18Q4  增速改善；2018Q4  地产赶工情况较好，公司地产的工程业务增长较快。而对于利润增速，地产工程业务增速相对较快，毛利率相对较低，从而拉低整体的盈利水平，导致利润增速表现差于收入增速。而30  大中城市商品房销售有所好转，公司产品定位高端，销售额在一二线城市占比较高，有望缓解部分下行压力。
        全国性布局开启，防水材料有望放量
        我们预计防水涂料全国性布局有望开启，将成为公司新的增长点。公司零售网点25000  多家，“产品+服务”的商业模式塑造了PPR  零售的行业格局，原有的PPR  模式的成功经验可以向C  端防水简单复制；防水材料跟PPR  管材一样，同属于高分子材料；防水施工是管道安装的下道工序，两者有较强的协同性。我们认为，公司将成为C  端防水有力竞争者。作为公司重点培育的业务，目前人员、品牌logo  调整等准备工作已经完成，防水业务有望向华东周边乃至全国市场推广，19  年防水业务收入有望在2018年的基础上放量增长。
        重视公司防水业务潜力，维持“买入”评级
        公司PPR  零售模式是国内建材2C  业务模式的典范，并有望向防水材料复制。基于管材整体下行压力、防水19  年放量的判断，我们调整公司19-21年EPS  为0.87/1.02/  1.16  元（19-20  年EPS  原预测值为0.89/1.08  元），  参考可比公司19  年估值水平（19.17x），考虑公司业绩高稳定性、防水业务乐观前景，给予公司一定溢价，我们认为19  年公司合理估值水平为25-26倍，对应目标价为21.75-22.62  元，维持买入评级。
        风险提示：地产景气度下滑；原材料价格上涨；新产品扩张不达预期等。