国信证券-荣盛发展-002146-双增长+低估值，维持“买入”评级-190404

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        归母净利增长  31%，EPS1.74  元，业绩符合预期
        2018  年公司实现营业收入  564  亿元，同比增长  46%；归母净利润  76  亿元，同比增长  31%，EPS  为  1.74  元/股，业绩符合预期。
        2018  年销售高增，2019  年开局良好、扩张目标积极
        2018  年公司实现销售金额  1016  亿元，同比增长  50%，增长显著。2019  年销售额目标  1120  亿元，对应同比增长  10%，前  3  月销售额同比增长  14%，开局良好！2018  年公司在京津冀、长三角、中西部等  30  多个城市获得土地  89  余宗，新增土储  761  万平方米，  2019  年计划新增土储  1673  万平方米，同比增长  120%，扩张目标积极。截至  2018  年末，总土储  3614  万平方米，已形成“两横、两纵、三集群”的项目布局，可以满足未来  3  年开发需要。
        财务优化，业绩锁定性佳，盈利能力增强
        截至  2018  年末，公司剔除预收账款后的资产负债率  46%，同比下降  3.9  个百分点；净负债率  88%，同比大幅下降  36  个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为  1.1  倍，短期偿债能力较好。公司  2018  年末预收款为  870  亿元，可锁定  2019  年  wind  一致预期营收的  127%，业绩锁定性佳。公司盈利能力持续增强，截至  2018  年末公司地产开发毛利率  31%，同比增长4.1  个百分点；ROE  为  25%，同比增长  2.5  个百分点。
        多元化业务协同发展
        ①康旅板块：荣盛康旅大力推动“6+N”战略布局，初步形成“3+1”的国际度假区业态模式，2018  年实现签约  51  亿元，回款  41  亿元，营业收入  36  亿元；②产业园板块：2018  年荣盛兴城实现净利润  8  亿元，完成回款  36  亿元，园区规模不断扩大，全国知名度不断提升；③金融板块：公司大金融战略稳步推进，旗下振兴银行、中冀投资、泰发基金持续发力；④互联网板块：2018年全年营业收入  4776  万元，完成计划的  80%，平台体系雏形初现。
        “双增长+低估值”，维持“买入”评级
        公司合同销售口径及损益表口径均实现增长，预计  2019、2020  年  EPS  为  2.2、2.7  元，对应  PE  为  5.3、4.3X，估值较低，维持“买入”评级。
        风险：若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。