东兴证券-北方国际-000065-2018年报点评：Q4业绩边际改善，双轮驱动、订单充沛-190404

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收99.81  亿，同增2.58%，实现归母净利润5.89  亿，同增18.01%，实现扣非归母5.39  亿，同增9.58%；
        Q4  营收增速回正、利润降幅收窄，全年业绩基本符合预期。Q4  营收增速2.58%为年内首次转正，归母同减2.2%，同比2017Q4  的-36%、环比2018Q3的-34%均显著改善。全年营收/归母同增2.58%/18.01%，增速较上年分别变化-8.5pp/9.7pp，扣除股权处置影响后归母增速仍保持在11.02%；
        汇兑收益降低费率，毛利率/净利率同步提升。现金流回落至常态。报告期内公司毛利率14.81%，同增1.02%，销售/管理/财务费率分别为4.16%/2.02%/-1.48%，分别变化0.5pp/0.2pp/-2.6pp，期间费率4.69%同减2pp，系汇兑收益1.6  亿；减值损失2.49  亿，占净利润比例为40.28%，同增41pp，系海外坏账计提增加；投资收益0.61  亿大幅同增387%，系处置地产子公司收益；税率22.3%同增3.08pp；净利率6.19%同增0.61pp；经营现金流1.82  亿大幅同减86%，系公司部分输变电项目进度款集中在上年收回导致当年现金流净额13.23  亿创历史之最；
        贸易收入增速显著，双轮驱动业务格局显现。承包收入42.54  亿，YOY-11.1%，毛利率17.27%；贸易收入41.09  亿，YOY+30.2%，毛利率6.98%；以上两大主业合计占比84%，同增2pp；其余业务中，容器销售/货运代理/  地产/  发电分别实现收入8.83  亿/2.97  亿/2  亿/1.75  亿，YOY+12.2%/+19.3%/-61%/+57.1%，毛利率为18.61%/14.68%/54.34%/67.3%
        "走出去"战略践行者，订单增速回落但储备充裕，有望持续受益一带一路推进。公司系践行一带一路倡议的主力军，位列2018年ENR国际承包商中国企业第23位，多年来在亚非中东等区域投资建设了一批重大影响力工程。全年海外收入81.23亿，YOY+24%，占比提升14个pct至81%。Q1-Q4新签合同额增速分别为-90%/-51%/-7%/-80%，有望受益一带一路峰会行情而边际改善；报告期末已签约未完工/已生效正执行合同额约153亿/65亿美元，对应当期营收的10.6倍/4.5倍，储备充沛支撑未来业绩；
        大股东增持彰显支持力度和经营信心。报告期内公司公告控股股东增持计划，北方工业此前持有公司55.7%股份，本次通过北方科技累计增持公司股份1.16%；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为111.12亿元、124.76亿元、140.61亿元；归母净利润分别为7亿元、8.4亿元和10.41亿元；EPS分别为0.91元、1.09元和1.35元，对应PE分别为15.3X、12.8X和10.3X。首次覆盖，给予"推荐"评级。
        风险提示：1、汇率波动风险；2、一带一路及项目落地不及预期